Еженедельный обзор с 14 по 18 июля

Минувшая неделя характеризовалась сильным всплеском волатильности. Ключевые финансовые рынки и так были настроены на технические коррекции уровней (перекупленность, эффект летнего рынка, сворачивание монетарных стимулов), а новая порция геополитических и военных рисков (Донбасс, Сектор Газы) способствовала вколачиванию ценовых уровней вниз.

Однако, несмотря не всё, рынки устояли и к концу недели отыграли своё падение.

Диспозиция по ликвидности говорит о том, что американский локомотив по-прежнему заряжен на рост и резкие провалы рынка не популярны (акции подбираются). Но! Оптимизм этот очень опасный - за ним прячется медведь. Мы почти уверены, что последний рост – это рекламная компания медведей, за которой будет бычья ловушка (bull trap). Быки выдохлись, и их будут бить.

На рынке сырья и драгметаллов реакция на эскалацию военных конфликтов отразилась в импульсных закупках золота (скачок цен) и формировании военной премии к цене на базовые активы.

Можно было говорить о том, что геополитические риски наложились на уже частично работающую фазу сжатия ликвидности и это привело к ещё большему сжатию в американском долларе (рост) и трежарис (укрепление доходности). Британский фунт также продолжал оставаться на своих пиковых значениях (коридор).

Евровалюту и так шортили на фоне объективных фундаментальных причин и ожиданиях расширения монетарной базы, а географическая близость экономики Еврозоны относительно Украины – очага конфликта - и риски потери экономических отношений с Россией по сырью и рынкам сбыта, способствовали ещё большему продавливанию евровалюты вниз.

Принимая во внимание высокий градус накала геополитических рисков, мы всё-таки ожидаем, что по многим активам и инструментам сработает закон матожидания и то, что просело очень резко и сильно относительно уровней средних цен отскочит вниз, а там, где произошло импульсное завышение цен (военная премия, страх) – будет иметь место откат вниз. Т.е. техниеские корректировки на следующей неделе по многим позициям. Но не по всем.

События в Украине или в Израиле – это не есть что-то новое в плане ожиданий. В ценах уже достаточно давно присутствуют негативные ожидания и прогнозы.

Конечно, какая-то часть по-прежнему остаётся непредсказуемой. Но, в целом, было достаточно времени и фактов, чтобы приготовиться к худшему. Спрос на гособлигации США, американский фунт и британский доллар, импульсные закупки по золоту – всё это указывает не только на снижение аппетита к риску, но и в какой-то мере на ожидания масштабного военного сценария.

К этому можно добавить маленький штрих: опережиющий рост котировок военных компаний (war babies) в индексе Arca Defence (NYSE) относительно динамики широкого рынка американских акций в индексе S&P500.

Окончательно пока трудно сказать какая будет проекция у спроса на продукцию военных компаний. То ли это будет новая программа лэнд-лиз (lend-lease supplies) для союзников, то ли прямое участие и присутсвие США в непосредственной близости к очагам военных конфликтов на Ближнем Востоке и в Украине.

Наше мнение. Развал-схождение. Мы видим высокую вероятность того, что в современных непростых экономических условиях на мировом рынке (стагнация и спад) многие из пула развитых стран не готовы пойти на широкий разрыв отношений с Россией и её партнерами по мировому рынку (Китай, Индия и пр.). Это предвещает не только потерю рынков сбыта (падением торговых балансов), снижение ресурсной и энергетической безопасности, но и потерю глобальной конкурентоспособности на годы, проигрыш конкурентной борьбы относительно США. Европа выстраивала эту линию (оппозицию США) последние 15 лет.

Единственный, кто может адекватно противостоять плохим ребятам – это Трансатлантический союз (США, Великобритания, Япония, страны Персидского залива). У них есть сырье и рынки (спрос и предложение), военная и финансовая мощь.

Поэтому, мы ожидаем, что после того как к РФ будет применена третья степень устрашения (третий пакет санкций) стратегическое партнерство в рамках оси Германия-Россия-Китай начнёт еще большее сближение.

Конечно, всё ожидали большего. Ну, например, прекращения всяких торговых отношений с РФ. Дипломатические отношения не разрываются, чтобы окончательно не утратить диалог и не перейти к холодной войне.

Диспозиция по основным рынкам и инструментам. Широкий рынок американских акций в индексе S&P500 после просадки на -1,2% во второй половине недели по итогу недели показал околонулевую динамику (1 978 п.). Соотношение между силой покупок и продаж (RSI) сместилось в пользу игроков на понижение (в район 60%). Есть логические предпосылки для того, чтобы медведи развивали свои инициативы. Однако переломный момент еще не получил развития. Нужно ждать и учитывать массу и инерцию американского рынка акций, который за последние пять лет в основном рос и перекупался (+110%). Останавливать такую тройку на ходу не стоит. Но, в преддверии круглой цифры в 2 000 п., мы всё-таки ожидаем, что эта энергия притормозит (коридор) и даже может чуть попятится назад. Можно поиграть вкороткую (без покрытия), но осторожно. Терять же позицию в целом на рынке с такой сильной бычьей инерцией не стоит.

В целом, рынок продолжал оставаться сильным: быстро восстановился после падения, акции выкупали на просадках (рост объёмов). Мы допускаем, что геополитическим моментом воспользовались, чтобы сбросить акции, качнуть рынок вниз и потом откупить их подешевле (езда на страхе).

Волатильность широкого американского рынка в индексе VIX среди недели выросла до 14,5 п., а потом снова опустилась до 12,0 п.

Американские десятилетние облигации (10Y Treasure bonds) на вторичном рынке по итогу недели продолжили тенденцию укрепления доходности (спрос): 2,4809% против 2,2568% в начале недели и 3,0% в начала года. Капитал паркуется в американских госбондах. Косвенный фактор, указывающий на надвигающийся пир медведей.

Американский доллар против ключевых резервных валют в USD Index по итогу недели продолжил свою локальную тенденцию укрепления: 80,524 п. По соотношению силы спроса и предложения (RSI, зона 60%) американская валюта имеет запас хода вверх (рост). Слабость евровалюты и сильные геополитические риски толкают ликвидность к укрупнению в долларе. Мы усматриваем высокую вероятность того, что доллар продолжит укрепляться. Рынок приобрел повышательную инерцию. Ближайшие цели по данному индексу: 80,60-80,62 п.

Европейские акции. Голубые фишки Еврозоны (EURO STOXX50) на минувшей неделе продолжали оставаться в нисходящем тренде (от 6 июня). Итог недели: 3 164 п. (-0,68% за неделю). Высока вероятность преобладания коротких позиций в ближайшей перспективе.

Немецкий DAX по итогу недели: 9 720 п. (-0,63%). Настораживает то, что падение шло на растущих объёмах. Необходимо быть осторожным при открытии коротких позиций и лучше подождать несколько дней. Здесь может быть отскок вверх, и даже рост в отличие от общего нисходящего тренда по широкой Европе.

Немецкие пятилетние гособлигации (бундесы) продолжали набор ликвидности. Доходность на вторичном рынке по данному инструменту укрепилась до 0,309%.

 

 

Очевидно, что на данный момент игроки по Европе думают о сбережении капитала больше, чем о приросте рыночной стоимости активов. В среднем уровни самых ликвидных европейских фондовых площадок с начала года выросли на 3,55%, а доходность немецких бундесов укрепилась на 62,65%. Косвенно это указывает на реальность геополитических рисков и гнетущие перспективы реальной экономики. Возможно, игроки все-таки видят весьма вероятными какие-то болезненные разрывы в экономике и политике Еврозоны.

Евродоллар. Евровалюта в паре EUR/USD закрыла неделю на отметке: 1,3524 (-0,74%). Пир медведей. В русле наших прогнозов. Есть предпосылки для движения к 1,34. Downtrend по евровалюте успел набрать обороты, а явного позитива, который бы смог повернуть корабль против течения на горизонте пока невидно.

Российский рынок акций в индексе ММВБ (MICEX) закрыл неделю с падением -4,11% (1 422 п.). Акции Роснефти, для которой США ограничили фондирование, за неделю в Лондоне опустились на -7,32% (до $6,576).

Здесь стоит сделать важную ремарку. Нефтегазовый бизнес – это очень капиталоемкий бизнес с большими инвестициями в разработку месторождений, инфраструктуру и транспортировку. Ограничение по фондированию за границей приведет к приостановке части крупных проектов, а также создаст давление на оборотные средства и дивидендную политику (сокращение).

Релевантная статистика минувшей недели. Прежде всего, стоит отметить выход Бежевой книги (Beige Book, 16 июля) в США, которая отразила текущие экономические условия в американской экономике. 

Основное (тезисно):

Экономическая активность продолжает набирать обороты. Темпы очень умеренные и скромные.

Общие потребительские расходы выросли практически во всех отраслях.

Усиление рынка труда и положительное влияние на покупательную способность американцев.

Статистика по рынку недвижимости разнородная: активность на вторичном рынке, общий рост цен и сокращение запасов у строительных компаний.

Оптимистические показатели по продажам автомобилей.

Розничные продажи (Retail Sales) в США в июне: +4,3 YoY. Положительный сигнал.

Инфляция в Великобритании в июне: 1,9% YoY (против 1,5% в мае). Положительно.

Данные по росту ВВП Китая во втором квартале 2014 г.: +7,5% YoY (против 7,4% в первом квартале). Положительно. Мировая мастерская как бы работает, требует ресурсов и как бы сбывает свою продукцию.

Commodities. Как мы уже отметили раньше, на минувшей неделе многие из сырьевых товаров двинулись вверх. С одной стороны можно было говорить о формировании военной премии к ценам, поскольку геополитические риски выросли. А с другой стороны не стоит всё списывать на геополитику.

Так, после почти трёхмесячного стояния возле отметки в 410 $/ton, цены на сталь в Лондоне (LME) двинулись вверх. Итог недели: 435 $/ton (+6,0% за неделю). Поскольку консолидация и флэт под отметкой 410 $/ton шли очень долго, то есть вероятность дальнейшего выноса стали наверх. Например, до 460 или 480 $/ton.

Вслед за сталью пошла вверх и руда. Спотовые цены на концентрат в Китае отскочили до 97,5 $/ton.

Золото. Как мы и ожидали, кроме импульса страха и неведомого, фундаментальных драйверов в желтом металле не оказалось. Поэтому после импульсных покупок и пузырения оно начало сдуваться. Итог недели: 1 311 $/tr oz (+0,28). Мы отдаем предпочтение коротким позициям по золоту. Все, что незаслуженно загнано наверх требует наказания.

В целом мы видим картину такую… Конъюнктура рынка акций многими рассматривается как неустойчивая. Многие компании откладывают свои IPO и SPO на сентябрь. Они советуются с андеррайтерами. Они же – маркет-мейкеры и инсайдеры. Пожалуй, стоит задуматься над накапливанием лонгов. Стоит ли спешить?!

Перед осенью высока вероятность того, что рынок будут валить. Поэтому сейчас не стоит увлекаться подбором акций. Какие-то позиции нужно сохранять, потому что рынок остается бычьим. Пусть квази бычьим, но бычьим.

Google+