Еженедельный обзор 3-7 марта

Минувшая неделя жизни на товарных и финансовых рынках характеризовалась тем, что геополитическое напряжение вокруг украинской темы немного спало.

В воздухе стало появляться незримое ощущение того, что Украину сдали во имя общего процветания и ссориться с Россией до конца не будут, а ограничатся словесными интервенциями и формальными точечными мерами в отношении отдельных российских чиновников.

Это немного приподняло рынки, особенно российский.

На самом же деле - это поверхностное восприятие, поскольку в движении ликвидности начались глубинные процессы, которые могут свидетельствовать о подготовке к серьёзным вещам.

Перейдем к анализу барометров.

Американский рынок акций. Волатильность широкого рынка в индексе VIX на минувшей неделе существенно снизилась: -11,45% (до 14,11 п.).

Сам широкий рынок в индексе S&P500 по результату недели показал очень сильный рост: +1,77% (до 1 878 п.; новые исторические максимумы). Рост проходил на затухающих объёмах, что свидетельствует о том, что массового пополнения бычьей партии вновь прибывшими пока не происходит.

Наблюдалась лёгкая эйфория от небольшого видимого спада в теме военного противостояния.

Наше мнение. Мы видим высокую вероятность того, что украинская тематика уже касается не только Украины, но и затронула почти всё постсоветское пространство и процессы ощущения этого пространства от диктаторских или полудиктаторских режимов почти неизбежны.

Это повлечет бегство капиталов в сторону самой сильной стороны (сегодня – это США), локальный всплеск гонки вооружений.

Американский рынок и американская экономика относительно удалена от очага проблем, в отличие от Германии и не так сильно завязана на поставках ресурсов из РФ.

Показатель безработицы в США в феврале незначительно прибавил 0,1% до 6,7%.

На американском рынке можно было наблюдать заметное усиление спроса на акции военных компаний – детей войны (war babies).

На рис. 1 видно, что индекс военных компаний США (NYSE ARCA DEFENSE INDEX, DFI:IND) существенно опередил в свое динамике широкий рынок. Очевидно, что приготовление РФ к военным действиям готовилось заранее и разведка США не могла не знать об этом. Уже ближе к началу 2014 г. видимо начала просачиваться инсайдерская информация.

Для примера… Стоимость акций американской компании Lockheed Martin (военная промышленность, benchmark) на минувшей неделе выросла выше рынка: +1,8% (до $166,57). C начала года акции компании выросли на 14,45%, в то время как широкий рынок в индексе S&P500 вырос +2,4%.

Источник: Bloomberg

Рис. 1 Взаимная корреляция широкого рынка (SPX:IND) и сектора оборонки США (DFI:IND): с начала года

Пока это только наши предположения. Дай Бог, чтобы они остались только предположениями.

На минувшей неделе можно было отметить сильное движение на вторичном рынке американских гособлигаций.

Так, доходность десятилеток резко пошла вверх (см. рис. 2).

Источник: Bloomberg

Рис. 2 Доходность американских десятилеток (US Generic Govt 10 Year Yield)

Наше мнение. Мы пока затрудняемся дать однозначную оценку этому всплеску доходностей. С одной стороны это могут быть мощные распродажи золотовалютных резервов со стороны развивающихся рынков, которые вынуждены поддерживать курсы своих валют (Россия, Украина, развивающиеся страны). С другой стороны, часть инвесторов в виду высокой вероятности участия США в военном конфликте могут перекладываться в военный сектор, сектор товаров первой необходисомти и пр.

Европейский рынок. Он выглядел не столь оптимистичным как рынок США, поскольку находится сегодня ближе к очагу геополитического конфликта.

Индекс голубых фишек Еврозоны, Euro Stoxx 50, по резуьтату минувшей недели показал довольно таки хороший рост: +1,3% (до 3 095 п.).

А вот немецкий DAX не поддержал рост американского рынка и пошел с ним в разрез: -0,1% (до 9 356 п.). С 24 февраля падение составило -3,71%.

Наше мнение. У Германии самые большие связи и дружба с Российской Федерацией. На протяжении последних пяти лет Германия и Россия оформляли перекрестное владение активами. Россия обеспечивала Германию сырьем и заказами на высокотехнологичные товары, а Германия обеспечивала России доступ к европейскому рынку. Это позволяло Германии до посреледнего времени выглядеть по экономическим показателям лучше других.

Фактически, именно Германия сидит на газовом вентеле российского Севереного потока.

Помимо этого дружба с Россией и Китаем помогала налаживать сбыт немецкой продукции на такие большие рынки сбыта как Китай и РФ. Сейчас, в условиях стагнации глобального спроса - это главный вопрос: как продать свою продукцию.

Эскалация конфликта и выступление со всеми развитыми странами против России будет означать, что Германия может утратить свои конкурентные преимущества по сырью, рынкам сбыта, и возможно даже потеряет часть своих активов в РФ.

Для немецких компаний и акций это может означать потею капитализации.

Франция. На фоне текущих событий данная страна имеет все шансы получить реванш на территории Еврозоны. До недавнего времени экономическая и политическая мощь Германии отодвинула и потеснила экономику Франциии на вторые позиции. Теперь, когда позиции Германии могут ослабнуть, Франция, которая меньше интегрирована в связи с РФ может получить больший кредит доверия инвесторов.

Поэтому можно видеть такую активность политического руководства Франции в поддержке Украины.

Главный французский фондовый индекс CAC40 по результату минувшей недели показал +1,88% (до 4 366 п.).

Стоит отметить, что на вторичном рынке гособлигаций Германии и Франции на прошлой неделе имел место сильный рост доходностей, как и в США (+6-8% в относительной динамике).

Россия. В начале минувшей недели произошло сильное движение вниз по российскому фондовому рынку и российской валюте. Это стало ключевым мировым хайлайтом

Ключевой российский индекс MICEX (INDEXCF:IND) в понедельник потерял почти 11% (снизился до 1 288 п.), однако уже к концу недели треть своего падения индекс смог отыграть. Итог недели: 1 339 п.

Есть мнение, что россияне сами воспользовались большим шортом и подкупали такие компании как Газпром и Роснефть. Роснефть (ROSN:RM) просела в понедельник на -5,22%, а Газпром (GAZP:RM) – на -4,22%.

Также, на фоне просадки самых ликвидных компаний РФ, можно было фиксировать, в разрез с трендом предыдущих недель, приток портфельных инвестиций. Видно - подкупали просевшую нефтянку.

Приток капитала в фонды, ориентированные на акции РФ, с 27 февраля по 5 марта 2014 г. составил $59 млн (данные: EPFR). Таким образом, общий отток капитала по фондам ориентированным на РФ с начала года уменьшился и составил $635 млн.

Наше мнение. Не стоит спешить с покупкой российских нефтегазовых компаний. На рынке газа и нефти начался серьезный «шорт», чтобы сделать Россию сговорчивей. Для США намного легче зашортить нефть и газ, чем ставить под пули американских солдат.

Рис. 3 Динамика стоимости газа на NYMEX (benchmark): с начала года

Мы видим высокую вероятность того, у России продолжат выбивать из под ног нефте-газовую почву. Это повышает вероятность заработка на коротких позициях по газу и нефти, а также нефтегазовым компаниям (особенно - российским).

Рис. 4 Динамика нефти марки Brent на ICE (benchmark) : с начала года

Относительно России стоит отметить, что на минувшей неделе наблюдался сильный рост доходностей российских еврооблигаций на вторичном рынке а также очень сильный рост страховки российского долга, кредитнодефолтных свопов (CDS).

Так стоимость CDS на пятилетние российские евробонды выросла с начала года до 234,5 п. (+42,5%; из них 32% с 24 февраля).

Доходность пятилетних российских облигаций только за минувшую неделю выросла с 7,9% до 8,5%. Более подробно можно увидеть здесь здесь.

Сталь на минувшей неделе наконец-то начала выходить из глухого флэта: 385 $/ton или +5,4% за неделю (LME, стальная заготовка, трехмесячный фьючерс).

Мы сообщали, что ожидаем этого (см. предыдущий обзор). Самзывает колеса индустрии и стимулирует не только инфляция, но и война.

Похоже, что эта же пружина простимулировала и цены на сахар и пшеницу, основные товары продовольственной группы (см. рис. 5 и 6).

Рис. 5 Динамика стоимости пшеницы на CBOT: с начала года

Рис. 6 Динамика стоимости сахара на ICE: с начала года

Мы видим высокую вероятность того, что тенденция роста цен на пшеницу и сахар может продолжится. Это лучше, чем золото в моменты крисизных испытаний. Рост может быть усилен рисками возможного сбоя поставок.

Ну и заканчиваем наш обзор информацией по золоту. Спотовые цены на золото в США по итогу минувшей недели, как мы и ожидали (см. предыдущий обзор), пошли вниз: -0,9% (до 1 339 п.). В моменты военнного противостояния более оправданно делать ставку на товары первой необходимости и валюту наиболее сильных сторон конфликта нежели на золото, ликвидность которого в XXI века крайне сомнительна. Особенно, это касается беспоставочного контрактного золота.

Поэтому мы видим высокую вероятность стагнации (если не обвала) котировок золота.

Итоговый вывод. Если судить чисто по экономическим барометрам, то можно сделать следующие выводы.

Мир, очевидно, готовится к серьезной войне. Об этом свидетельствуют: рост стоимости контрактов на продовольствие. Рынок энергоносителей будет постепенно переходить на прямые контракты поставщиков с дружественными сторонами.

Падение стоимости облигаций США, России, Германии, Франции… может свидетельствовать о том, что инвесторы оценивают очень высокую вероятность участия этих стран в противостоянии. Вполне возможно, что эти страны будут вынуждены приступить к усиленному монетарному стимулированию своих экономик, что запустит сильное ослабление валюты, а также возможны риски моратория на уплату по долгу.

У рынка акций будет оставаться более мобильная и антиифляционная позиция, поэтому капитал нет так стремительно реагирует на развитие боевых действий.

На минувшей неделе появилась информация о том, что Китай планирует увелить военные статьи бюджета в 2014 г. на 15%.

Причины у потенциальной войны не только иделогические, политические, личные, но и экономические.

В России наблюдается сильное замедление экономики. Поиск внешнего врага очень коррелирует с нежеланием отвечать российских лидеров за настоящее и прошлое, а также оправдывает военные расходы и сулит новые рынки сбыта и сырья.

Google+