Еженедельный обзор 5 августа - 9 августа
- Рабинович, у вас есть возможность откладывать деньги?

- Возможность есть, денег нет.


Итак, фактически прошла первая треть августа 2013 г. Все внимание по-прежнему устремлено на американскую кузнецу ликвидности. Неделя закрывала сезон корпоративной отчетности в США. Следующий этап отчетности в США – это уже итоговая отчетность по 2012-2013финансовому году в октябре.

Общие тенденции американского корпоративного сектора: сокращение выручки (особенно у экспортеров), сокращение персонала, сокращение инвестиций в расширение, оптимизация издержек. Отсюда рост прибыльности. Существенная часть денежного потока компаний уходит на выкуп собственных акций и вылату дивидендов. Падающий спрос и стагнация реальной экономики не предполагают эффективную отдачу от инвестиций в реальные мощности. Дуется масштабный пузырь на рынке недвижимости, на фондовом рынке.

Стратегическая диспозиция
. Ликвидность продолжила бегство с развивающихся рынков, в частности из Азии, в сторону США и Европы. Сами ликвидные рынки в последнее время ходят как по лезвию бритвы. С одной стороны, соблазн заработатать на спекулятвном движении эмиссионной ликвидности, с другой, состояние реальной экономики дает повод для коррекции в любой момент. Статистике с каждым днем верить все труднее и труднее: очень много манипуляций с методиками (база сравнения, средние величины и пр.), заказных натяжек информации (причем, на госуровне). Многие уцелевшие после масштабных сокращений аналитики не рискуют освещать события вне рыночного мэйнстрима и работают как психоаналитики, заклинающие на рост и восстановление. Поэтому больше приходится полагаться на логику и анализ баланса сил на рынке, нежели на информационные сигналы по макростатистике, которые превратились в информационный шум.

В последнее время это стало, в некоторой степени, головной болью (когнитивным диссонансом) – сочетать информационный фон рынка о восстановлении и жесткую статистику из реальной экономики. Поэтому все стали спекулятивными, нервными и держатся за парашют. Только вот парашют, если высота будет очень маленькой, может и не успеть раскрыться.ё

Многие участники торгов оставили надолго позиционную торговлю, основанную на фундаментальных новостях и движениях рынков и перешли к формату intraday. Т.е. исключительно торгуют риск внутри дня, под. конец дня выходя в кэш. Об инвестициях в акционерный капитал (держать акции) многие уже не думают. Степень искусствености роста и манипуляций со стороны тех, кто очень велик, чтобы упасть такова, что те, кто на ночь (overnight) остаются в акциях могут и не выжить. Настолько все стало стремно и непредсказуемо (непрогнозируемо). Это безусловно отразилось на качестве рынка, природе его движения.

На наш взгляд, если говорить о реальном восстановлении реальной экономики, среди основных сигналов улучшения должны быть следующие.

Расширение штата персонала в циклических отраслях. Даже не в общем показатель безработицы, т.к. здесь возможны временный характер найма, манипуляции с базой сравнения, временные социальные трансферты, а именно широкий фон сигналов о том, что в конкретных циклических корпорациях и отраслях идет расширение штата сотрудников.

Второй момент – это увеличение частных инвестиции (расширение бизнеса). Пока не будет таких сигналов, нельзя говорить о полноценном восстновлении мировой экономики. Отсутствие частных инвестиций говорит о проблеме избыточных мощностей и падающем спросе. Одним из неплохих индикаторов инвестиционного спроса являются цены на сталь. Потребление стали тесно коррелирует с инвестициями в бизнес циклы на начальных стадиях (расширение). Сейчас сталь лежит на своем историческом дне и почти не шевелится.

Третье. Необходимо понимать, что широкая полоса спроса, которая была создана кредитами, была отрезена долговым кризисом. Если делать ставку на восстановление работы механизма кредитного стимулирования, то необходиомо держать под контролем такой показатель как маржинальная эффективность долга (Marginal Productivity of Debt; GDP/Debt). Т.е. сколько один доллар прироста долга в системе генерирует прироста ВВП. С 2009 г. в США он находится в отрицательной зоне, т.е. прирост новых долгов съедает ВВП и угнетает реальную экономику.

Ситуация с долгом на развитых рынках такова, что по мере сильного наращивания долга в системе (финансирование спроса) произошло насышение долгом (зашлаковка). Текущий доход не смог больше поддерживать (обслуживать) уровень текущего долга. Прозошла разбалансировка в корреляции между ВВП и долгом: дальнейшее наращивание долга стало приводить к снижению ВВП (угнетение). С 2009 г. в США каждый доллар нарощенного долга стал вычитать 45 центов из ВВП (см. рис. 1). Т.е обслуживание оромного долга съедает ресурсы и деньги налогоплательшиков необходимые для инвестций в развитие. Новые потоки долговых денег используются на обслуживание существующего долга. Отсюда одновременный рост номинального ВВП (растет дефлятор ВВП, инфляция издержек) и рост безработицы в циклических отраслях. Более подробно читайте в правдивой статье Nathan A. Martin THE Most Important Chart of the CENTURY (на рус. языке).

Источник: Bloomberg

Рис. 2 Динамика Rogers International Commodity Index Total Return


Из рис. 2 видно, что программы количественного смягчения разогнали цены на сырье 2009-2011 гг.: спекулятивный рост на эмиссионных вливаниях (dead cat bounce). Дальше пошла раскурутка инфляции издержек, которая окончательно лишила запаса прочности производителей на падающем спросе.

Нефть и газ держатся за счет своих исключительных свойств.

В последнее время в США стала раскручиваться тема отстранения крупных банков от фьючерсных торговых операций с сырьем (ограничения), что должно успокоить рынок сырья и снизить инфляцию издержек. Это нужно для дальнейшей эмиссии доллара. Иначе инфляция издержек всё убьёт до времени.

Новостной фон недели. Россия отчиталась о своей международной торговой позиции. Здесь имеет место потеря внешнего рынка и уступка импортерам на внутреннем рынке. Россия проигрывает борьбу за спрос.

Профицит внешней торговли России по методологии платежного баланса составил в июне $13,647 млрд, что на 9,2% меньше, чем в мае ($15,025 млрд), сообщает Банк России. Экспорт из России в июне увеличился к показателю в мае на 0,4% до $41,587 млрд, импорт - на 5,8% до $27,94 млрд. Профицит внешней торговли в первом полугодии составил $91,577 млрд, что на 15,5% меньше, чем в первом полугодии 2012 г. ($108,346 млрд). Экспорт в первом полугодии сократился на 3,8% до $252,493 млрд, импорт увеличился на 4,4% до $160,916 млрд. Экспорт во II квартале увеличился к показателю в I квартале на 1,3% до $127,048 млрд, импорт - на 9,6% до $84,142 млрд. Профицит внешней торговли во II квартале уменьшился на 11,8% до $42,906 млрд против $48,671 млрд в I квартале(данные: ВестиФинанс).

Вывод. Эта тенденция роет пока ямку для рубля, но в перспективе, она может стать ямой. Ослабление торгового баланса - аргумент в пользу ослабления рубля и запуска программ количественного смягчения в России, а также,  сокращения золотовалютных резервов по балансу платежей.

Отток капитала из фондов, инвестирующих в акции РФ, за неделю с 1 по 7 августа составил $96 млн (данные: ВестиФинанс; EPFR).

Очень важные сигналы пришли из АТР. Их можно рассматривать как косвенные индикаторы истинного положения дел Китая и Японии. Сигналы выдала Австралия, главный поставщик промышленного сырья.

Резервный банк Австралии (РБА) понизил прогноз по росту ВВП в 2013 г. (2,25% вместо 2,5%) на фоне замедления инвестиций в горнодобывающую промышленность и спада в других отраслях экономики.

Второй шаг – регулятор (РБА) вновь пошел на смягчение денежно-кредитной политики, снизив ключевую ставку рефинансирования на 0,25% до рекордно низкого уровня в 2,5%. Глава ЦБ Глен Стивенс заявил, что в условиях сокращения торговли и инвестиций в горнодобывающую промышленность обменный курс австралийского доллара может продолжить снижение. В Австралии, несмотря на низкие ставки, наблюдается снижение внутреннего спроса и строительства.

В РБА также не исключают дальнейшего снижения ставок, если это потребуется. Напомним, что за последние три месяца австралийский доллар упал на 11% по отношению к доллару США (итог минувшей недели в паре AUD/USD -0,92). Согласно прогнозу РБА инфляция в ближайшие 12 месяцев должна составить 2,25% (данные: Интерфакс).

Косвенно свидетельствуют о реальном положении дел в Китае и его саттелиты. Хотя сам Китай продолжает выдавать нагора неплохой статистический фальсификат. Итак, Гонконгский индекс деловой активности от HSBC в июле показал рост с 48,7 пункта до 49,7 пункта, однако по-прежнему находится ниже отметки в 50 пунктов, что свидетельствует о замедлении. Отмечается сокращение новых заказов на фоне замедления экономики материкового Китая. Стоит отметить, что индекс PMI в Гонконге находится ниже отметки в 50 пунктов уже четвертый месяц подряд.. Почти треть экономики Гонконга завязана на Китае (данные: ВестиФинанс).

По Еврозоне выходила разнонаправленная статистика. Германия улучшает свой захваченный спрос (чистый экпорт), растет её промышленное производство. В других странах – рецессия, стагнация и рост безработицы (даже во Франции). В среднем по пол мешка хорошего и плохого…


Отказ от ответственности (Disclaimer). Настоящий обзор носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как предложение или указание к совершению определенных сделок на FX рынке. Оценки и рекомендации, приведенные в обзоре, являются личным мнением аналитиков компании. Мнение компании относительно перспектив отдельных валют актуально на дату составления отчета. Компания не берет на себя ответственности и обязательств по компенсации ущерба, который может понести использование данного отчета. Компания гарантирует, что сотрудники компании не имеют личной заинтересованности в продвижении изложенных в данном обзоре идей. Данный документ основан на общедоступных источниках информации. Любая информация, содержащаяся в данном обзоре, может быть изменена в любой момент без предварительного уведомления об этом. Перепечатка, копирование и распространение приведенной в данном обзоре информации может производиться только с письменного согласия компании.





Google+