Еженедельный обзор 21 октября - 25 октября
Ну а здесь, знаешь ли, приходится бежать со всех ног, чтобы только остаться на том же месте,
а чтобы попасть в другое место нужно бежать вдвое быстрее…

Through the Looking-Glass, and What Alice Found There by Lewis Carroll


Минувшая неделя жизни на финансовых и товарных рынках находилась под сильным влиянием со стороны развитых и наиболее ликвидных фондовых рынков (Developed Markets), которые продолжили обновлять новые исторические максимумы (Record Highs). В целом, это внушало позитив и помогало на время забыть (оставить в тени) проблемы реальной экономики и перейти к более краткосрочным и спекулятивным задачам: запрыгивать на ступеньки уходящего вверх рынка.

Глобальная диспозиция. Последние годы рынок живет сам по себе, а реальная экономика - сама по себе. Это не секрет и не новость. Хотя периодически они все же встречаются: IPO, выплата диведендов и пр. Но связь и корреляция существенно поменялись в сторону ослабления влияния фундаментального положения дел в микроэкономике. Формально брак сохраняется, но попахивает явным романом на стороне (центробанки и их эмиссия).

Монетарные факторы (макроэкономика) продолжают безусловное доминирование.

Одной из главной фундаментальных проблем продолжает оставаться замедление потребительского спроса. Основным отражением данной проблемы является снижение торговых оборотов компаний (Turnovers), отсутствие заметных инвестиций в расширение производственных мощностей (Capital Expenditures, CAPEX). По сути, второе вытекает из первого: проблема избыточных производственных мощностей.

На минувшей неделе продолжила выходить отчетность корпораций по итогам третьего квартала 2013 г.

Можно отметить, что в новостном фоне сейчас преобладает анализ прибыльности и отклонения либо от консенсус-прогнозов (Market Consensus), либо от прогнозов отдельных рыночных маркет-мейкеров, крупных инвестбанков и фондовых компаний (Guidancies from Securities Houses). В то время как в большей степени необходимо обращать внимание на торговые обороты, динамику складских запасов.

Вот как раз с этими показателями ситуация не улучшается. И только в отдельных, очень сильных компаниях (Boeing, General Electric, Google и пр.) дела обстоят лучше, есть заказы и их продукция вписывается в рынок.

Приблизительно около половины всех американских компаний, судя по последним отчетам, ухудшают свои показатели по торговому обороту. За счет выкупа собственных акций растет размер распределяемой на акцию прибыли. Оптимизация расходов и сокращение сети филиалов также позволяют сэкономить и выйти на лучшие показатели прибыльности. Но в целом, прибыль прибыли рознь.

Драйверы. Снятия напряжение (Suspenses) вокруг темы повышения планки госдолга и развеевание переживаний относительно сворачивания монетарных стимулов (QE) со стороны ФРС зарядили пружину фондовых рынков но новую волну аппетита к риску.

Статистика по занятости в США стала настоящей дополнительным драйвером, опрадывающим продолжение взятия новых максимуов на фондовых рынках. Безработица в США в сентябре – 7,2% против 7,3% в августе и 7,8% в декабре 2012 г. На фоне предыдущих опасений относительно возможного сворачивания стимулирующих мер такая динамика трактовалась бы наоборот как отрицательная, в пользу сворачивания QE. Теперь же, когда тема сворачивания QE временно снята с повестки дня, снижение безработицы – это фундаментальный драйвер роста для фондового рынка.

Развитые рынки уже не плохо прибавили с начала года (15-25%) и это порождает осторожность в суждениях относительно перспектив на ноябрь-декабрь. Но, не стоит забывать, что приближается сезон активных предновогодних распродаж и это в свою очередь должно простимулировать как продажи компаний, так и ситуацию с занятостью (Temporary and Part-time Job). Тем более, что алтьернативы монетарным стимулам стимулирования спроса пока нет. Это может означать, что волны монетарного шторма продолжат омывать развитые фондовые рынки, подбрасывая на них кое-что с потерпевших крушение развиваюшихся рынков (бегство капитала).

Развивающиеся рынки продолжают находиться в затруднительном положении. У них нет своих резервных валют и печатных станков для них, а их модель экспортной ориентации по сырью и товарам продолажает разбиваться о повсеместный протекционизм и ослабление спроса. Т.е им нечем простимулировать спрос на свои товары. На развитых рынках сейчас открылись почти все дисбалансы: торговый дефицит (Trade Gap), дефицит бюджета (Budget Gap), дефицит платежного баланса (Imbalance of Payments), инфляция (Inflation) и пр.

Монетарная агрессия со стороны владельцев резервных валют раскрутила маховик инфляции издержек, а собственная эмиссия привела к потере спроса внутри страны (обесценивание доходов). Сегодня многие развивающиеся страны, чтобы окончательно не выпустить инфляционного джина вынуждены задуматься над повышением процентных ставок. Для бизнеса на внутреннем рынке при слабеющем спросе это не очень хорошо, но чтобы не потерять окончательно контроль над ситуацией приходится задумываться о подобных мероприятиях (пример: Индия, Бразилия и др.).

Подобные тенденции усиливают позиции развитых стран. Растет спрос на их валюту, а также увеличиваются перспективы парковки капитала именно на развитых рынках.

Хайлайтом последних месяцев стало восстановление спроса на активы периферии Европы: Испании, Греции и пр. По сравнению с проблемами развивающихся рынков, их проблемы выглядят скромнее. Здесь наблюдается восстановление спроса на просевшие активы в сфере естественных монополий, строительства и пр. Стабильность и рост евровалюты на протяжении 2013 г . так же способствуют этому процессу. Сейчас не так легко найти более-менее стабильную валюту, хотя бы на время, до того как появятся какие-то видимые перспективы в других местах.

Тактическая диспозиция. Общая капитализация широкого американского рынка в индексе S&P500 на минувшей неделе продолжила расти: +0,86% за неделю, до 1 759,7 п. (New Historical High) или +4,55% с начала месяца. Волатильность (VIX) продолжила слабеть: -0,76%, до 13 п. Можно было бы конечно говорить о том, что рынок перекуплен (а он дейстивтельно перекуплен), если бы не реальность по глобальной экономической конъюнктуре. С одной стороны монетарные стимулы заряжают рынок на инфляционную переоценку, поскольку стоимость основных средств (акции) это одно из средств инфляционной защиты, а с другой стороны бегство капиталов из реального сектора, с развивающихся рынков. Эти факторы создают гремучее топливо для американского и европейского фондового рынка.

Индекс немецких акций DAX на минувшей неделе зафиксировал рост в +1,33%, до нового исторического максимума 8 985 п. Этот рынок догоняет американский по темпам роста, поскольку накануне рос более скромными (осторожными) темпами.

Германия чувствует себя намного лучше других стран. Она смогла за собой застолбить рынки сбыта у себя в Еврозоне (периферия), в Китае (существенная доля экспорта в Германии) и получить стратегический доступ к российскому сырью. Пока Китай выдает существенный рост (+7,7% по итогам девяти месяцев 2013 г., annual rate) дела у Германии идут не плохо. ЕЦБ будет выдавать через банки кредиты Югу Европы, на которые будут покупаться немецкие товары (не только немецкие конечно).

Одной из тенденций последних недель стала политика центробанков по консолидации банковского сектора: подготовка новых стресс-тестов и повышение требований по нормативу достаточности собственного капитала и ликвидности (США – ФРС, Еврозона – EЦБ). Продолжение принципов Базеля III.

Валютная диспозиция. Евроалюта в паре EUR/USD продолжает оставаться чемпионом позитивного новостного фона: 1,3802 по результату недели или +0,73%. С середины октября данная валютная пара вышла на уровень новых годовых максимумов. С августа данная валютная пара прибавила +7,81%. Шикарный процент на шикарной ликвидности, которые не всякая реальная экономика выдаст. Заработки на валютном арбитраже!

Еврозона может себе позволить такое усиление своей валюты, поскольку имеет относительно сбалансированный внутренний рынок. Т.е. многие товары покупаются внутри Еврозоны на выданные ЕЦБ кредиты в евро. Чужих товаров стараются не пускать (протекционизм).

Политическая стабильность в Европе уже намного выше, чем в 2008-2010 гг. Люди проели запасы (не на что бастовать) и мигрировали. Зятежной характер кризиса снизил порог сопротивления, люди измождены. Это повышает управляемость на рынке Евроактивов, снимает многие риски и повышает устойчивость и конкурентоспособность валюты.

Индекс американской валюты (USD Index) по итогу минувшей недели продолжил свой ниходящий тренд: 79,1940 или -0,61. Явных признаков разворота не наблюдается. Альтернативы у США нет. Отсюда высока вероятность того, что евро валюта продолжит укрепляться, а доллар слабеть.

Евровалюта перекуплена, американский доллар – перепродан. По логике вещей назревает разворот. Но не стоит забывать, что рынки сейчас живут в условиях новой нормальности (New Norms). А в королевстве кривых зеркал могут временно действовать другие законы.

Для разворота необходимы поворотные силы (интересы) и альтернативы существующему положению вещей. Пока на горизонте таковые не видны. Все остальное – это подспудная политика, которая не поддается поверхностному конъюнктурному анализу.

Страх мог бы остановить рост. Но страх тоже необходимо в чем –то поселить… в золоте, нефти или прочих инструментах. Золото опустили, а нефть все не примет. Валы ликвидности нигде так хорошо не припаркуешь как на фондовых рынках и американских трежарис.

К тому же после согласования вопроса по американскому госдогу страх на время пропал

Рынок американснких десятилеток продлжает укрепляться. Итог недели 2,5%, (-3,46% относительной динамики за неделю) или с 3, 0% до 2,5% за последние полтора месяца.

Нефть. Этот товар сейчас в большей степени растет на фоне понижательной конънктуры по ликвидному фондовому рынку и корректируется вниз на фоне восстановления временной повышательной конъюнктуры на том же рынке. Главный фьючерс на риск и второй вспомогательный инструмент для переоценки инфляции. Ниже 100 $/brl нефти не дает опуститься огромное количество напечатанных денег, а также отсутствие надежных валют и финансовых инструментов, что поддерживает спрос на нефть.

В отличие от фондового рынка, возможности рынка нефти сейчас очень ограничены: реальная экономика не может потянуть чрезмерных цен на энергоносители, а монетарная инфляция съедает маржу нефтяников с другой стороны. Поэтому коридор по нефти зажат, хотя и кажется, что возможности этого рынка велики. По длинным котрактам рынок нефти продолжает находиться в условиях backwardation (будущие цены ниже настоящих).

Находиться в лонгах (открывать длинные позиции) нефти при нынешней конъюнктуре, на наш взгляд, это не лучший вариант. Нефть не так хорошо переоценивает инфляционные риски как фондовый рынок, хотя она и более надежна.

На минувшей неделе котировки по марке Brent (IPE, склеенный фьючерс) показали результат на уровне 107,6 $/brl или -2,1%. Это может быть объяснено временным оттоком капитала к более резвым рынкам.

Не стоит забывать, что приближается зимний период, который характеризуется повышением спроса на энергоносители. Поэтому мы видим хорошие возможности для покупки нефти на просадках (усреднение, разбавление среднесрочных портфелей). Эйфория на фондовых рынках рано или подно перейдет к более умеренным формам (боковым коридорам) и цены на нефть восстановят позиции. В перспективе же ближайших нескольких недель есть высокая вероятность того, что на фоне оттока капитала к другим рынкам, рынок нефти попробуют шортить, чтобы пощупать 105-106 $/brl с нижней стороны.

Золото (спотовые цены). Дернулось на общую волну роста с фондовыми рынками. Результат минувшей недели: +2,77%, до 1 352,62 $/tr oz. Рынок золота на сегодня – это ловушка для самых не смелых и не дальнозорких. Глобалные силы рынка (Центробанки) сейчас работают против этого рынка, монетарные функции золото не выполняет. Дисбалансы развивающихся рынков, побуждают правительства этих рынков к распродаже золота из своих золотовалютных резервов (понижательная сила). Здесь медведи замаскированы в бычьи шкуры. Мы выдим высокую вероятность к затуханию повышательного движения (боковой коридор) с попытками закрепиться на уровне 1 350 $/tr oz (консолидация).

И, заканчивая наш обзор, отметим положительную статистику по российскому рынку и информацию к размышлению по Китаю.

Приток капитала в фонды, ориентированные на акции РФ, с 17 по 23 октября 2013 г. составил $115 млн против $52 млн оттока неделей ранее (данные: Emerging Portfolio Fund Research, EPFR).

Китай надувает свои пузыри… К октябрю 2013 г. остатки кредитов, выданных банками Китая на приобретение и строительство недвижимости, достигли 14,17 трлн юаней ($2,3 трлн). Это на 19% больше, чем аналогичный показатель 2012 г. Темпы роста данного показателя держались на 0,9% выше. По итогам января-сентября 2013 г., общий объем кредитов, потраченных на недвижимость в Поднебесной, увеличился на 1,9 трлн юаней. Это на 917,6 млрд юаней больше, чем годом ранее. При этом в конце сентября текущего года остатки кредитов, выданных на развитие промышленного сектора КНР, составили 6,6 трлн юаней. Это на 4,1% больше, чем в сентябре 2012 г. Темпы роста данного показателя держались на 1,3% выше, чем в июне 2013 г. По итогам девяти месяцев 2013 г., объем займов на развитие промпредприятий в стране вырос на 267,3 млрд юаней. Это на 29 млрд юаней больше, чем за аналогичный период прошлого года. Ранее сообщалось, что в сентябре 2013 г. цены на новое коммерческое жилье в китайских городах Пекин, Шанхай, Гуанчжоу и Шэньчжэнь выросли на 1,4% по сравнению с уровнем августа текущего года. В то же время в 65 из 70 городов страны цены на эту недвижимость выросли на 0,6-0,7%. Это на один город меньше, чем в августе текущего года (данные: ChinaPro, Народный банк КНР).


Google+