Еженедельный обзор 16.01.2012-20.01.2012

«Гвоздем» программы (mover maker) минувшей недели стал отскок по паре EUR/USD с 1,26 до 1,297 или на +2,9%. И хотя о кардинальном развороте говорить еще рано, все же такое поведение евровалюты после снижение рейтингов по ряду европейских государств в пятницу 13-ю (см. предыдущий недельный обзор) внушает оптимизм тем игрокам, кто сохраняет позиции по данной валюте.


Наше мнение. Прежде всего, необходимо отметить, что финансовые рынки трезво оценили ситуацию в Еврозоне. Говорить о высоких материях и стандартах качества (triple A) в современной глобальной экономике не приходиться. Иметь «отдельные апартаменты с видом на безветренное будущее» в современном мире – это нонсенс. В этом случае, честное принятие проблемы и осознание необходимости трансформаций – это скорее начало выздоровления. Инвесторы все больше склонны положительно оценивать усилия правительств Европы по созданию единого фискального союза, оказанию целевой помощи наиболее уязвимым экономикам (EFSF). Активная позиция руководителя ЕЦБ Марио Драги, смена старого менеджмента в ЕЦБ и активные вливания ликвидности накануне находят все больше позитивных откликов.


Мы отмечаем, что евро был крайне перепродан накануне. По неофициальным рыночным слухам, в декабре 2011 наблюдалось открытие «продавливающих» коротких позиций на крупные суммы с целью дальнейшего заработка на отскоке. На тот момент это была непроверенная информация, хотя сейчас это выглядит вполне логично. Это также совпало с интересами отдельных центров инвестиций в США: поведение рождественского ралли, масштабный перелив капитала в доллар и формирование солидного резерва ликвидности накануне январской закупки по американским рынкам акций. Среди других факторов, оказавших поддержку евро, можно отметить информацию (рыночные слухи) о том, что Греция и её кредиторы близки к достижению договоренности в отношении долгов, а также представленные в пятницу премьер-министром Италии Монти меры, нацеленные на стимулирование роста.


Справка. До 2020 года уровень долга Греции благодаря списанию долгов и структурным реформам должен снизиться до 120% ВВП вместо нынешних 160%. Инвесторы собираются списать Греции 50% долгов с помощью обмена займов. Условием получения второй программы финансовой помощи ЕС и МВФ для спасения Греции от дефолта является участие частных инвесторов.


На отдельных локальных рынках, где имеет место искусственное сдерживание валютных курсов (страны ЦВЕ) стали поступать сигналы о закупках Центробанками евро в валютные резервы для последующих интервенций. Этот факт также поддержал евро на минувшей неделе.


К этому можно добавить интересный факт закупки Японией на прошлой неделе облигаций Европейского фонда финансовой стабильности (EFSF) на сумму 120 млн евро, что соответствует 8% от объёма выпуска. Всего же в рамках размещения фонд привлек 1,5 млрд евро. И это при снижении рейтинга EFSF от Standard & Poor's накануне. Представители Японии озабочены рисками японского экспорта в Европу и укреплением иены. Похоже, что вскоре те же «чувства» проявят и США, заботясь о своих экспортерах. И это должно вынести евро на пики. Мы ожидаем это ближе к середине февраля - началу марта.


Возвращение евро утраченных ранее позиций очень позитивный сигнал для всей мировой экономики, поскольку именно страхи по поводу жизнеспособности этой валюты привели к сильному сжатию ликвидности на рынках и чрезмерному паническому ее оттоку в пользу США. При укреплении евро можно ожидать возвращения определенной части капитала в Европу и на развивающиеся рынки. А это, в свою очередь, должно положительно отразиться на мировом производстве.


Более того, период нагнетания истерии и страха вокруг Европы можно рассматривать как благоприятный момент для открытия длинных позиций по наиболее интересным активам Европы. На сегодня наиболее привлекательными в этом плане являются акции социальной инфраструктуры и сетевых активов, коммунального сектора, энергетики.


Одним из очевидных драйверов к повышению евро стал и тот факт, что на прошлой неделе, в понедельник (16 января) и в четверг (19 января) Министерстве экономики и финансов Франции (Agence France Tresor) несмотря на ухудшение рейтингов Франции агентством Standard & Poor's накануне (13 января) успешно разместило крупные облигационные займы на 8,6 и 7,9 млрд евро соответственно. При этом стоимость заимствования для страны существенно снизилась!


Так, 16 января Франция разместила краткосрочные облигации на общую сумму 8,6 млрд евро: 12-недельные векселя на сумму 4,5 млрд евро, 25-недельные бумаги на сумму 2,2 млрд евро и 51-недельные бумаги на сумму 1,9 млрд евро. Доходности по выпускам снизились по сравнению с предыдущими аукционами - до 0,165%, 0,281% и 0,406% соответственно. Заявки со стороны инвесторов превысили проданные объемы бумаг в 1,9-2,1 раза, что можно охарактеризовать как достаточно уверенный спрос (данные: РБК).


19 января Франция продала среднесрочные госбумаги на 7,965 млрд евро при верхней границе заявленного диапазона в 6,5-8 млрд евро. Спрос превзошел предложение в 2,4 раза. AFT разместило гособлигации на 2,961 млрд евро со сроком обращения до июля 2014 г. под доходность в 1,05%, которая ниже среднесрочной доходности в рамках аналогичного аукциона в октябре 2011г. в 1,58%. Коэффициент покрытия на аукционе составил 2,1. Кроме того, AFT продало бонды со сроком обращения до июля 2015 г. на 1,575 млрд евро под доходность в 1,51% (против 2,44% в рамках аналогичного аукциона в ноябре 2011г.). Спрос превысил предложение в 3,4 раза. Помимо этого AFT разместило гособлигации на 3,429 млрд евро со сроком обращения до июля 2016 г. под доходность в 1,89% (против 2,82% в рамках аналогичного аукциона в ноябре 2011 г.). Спрос превысил предложение в 2,1 раза.


Отметим, 5 января  2012 г. Франция разместила казначейские векселя сроком на 10 и 30 лет под доходность 3,29% и 3,97% годовых соответственно. Объем размещения на первом в этом году аукционе составил 7,96 млрд евро, то есть почти столько, сколько планировало выручить казначейство (изначально сообщалось, что максимально от продажи бумаг власти Франции планировали привлечь 8 млрд евро). Объем заявок со стороны инвесторов достиг 15 млрд евро, то есть спрос превысил предложение в 1,88 раза (bid-to-cover ratio). На предыдущем аукционе по размещению десятилетних бумаг, прошедшем 1 декабря 2011 г., средняя доходность составила 3,18%. Доходность 30-летних гособлигаций тогда составила 3,94%.


Веру в евро поддержали на этой неделе и удачное размещение бондов Испании на 6,6 млрд евро. Испания успешно прошла очередной тест на интерес инвесторов к ценным бумагам страны после действий международного рейтингового агентства S&P, опустившего рейтинг Испании на две ступени.В частности, 19 января Испания впервые с середины декабря 2011 г. продала 10-летние госбумаги, сумев привлечь 3 млрд евро. Средневзвешенная доходность по ним составила 5,403%, что несколько ниже доходности в рамках предыдущего аналогичного аукциона (5,545%). Помимо 10-летних бондов испанский Минфин разместил гособлигации со сроком обращения до 2016 г. (привлек 1,3 млрд евро) и 2019 г. (2,3 млрд евро).


Напомним, 17 января сего года Испания успешно разместила гособлигации сроком на 12 и 18 месяцев на 4,8 млрд евро. Спрос на испанские госбумаги превысил предложение в 3,5 и 3,2 раза (для 12-месячных и 18-месячных гособлигаций соответственно), предоставив еще один сигнал к тому, что снижение рейтинга Испании со стороны S&P не стало ударом для финансового рынка. Доходность по испанским гособлигациям снизилась до 2,049% (по 12-месячным) и 2,399% (по 18-месячным) против 4,050% и 4,226%, зафиксированных по итогам предыдущего аналогичного аукциона, состоявшегося в середине декабря 2011 г (данные: РБК).


12 января Испания смогла продать три серии бондов с погашением в 2015-2016 гг. на общую сумму 10 млрд евро. В том числе выпуск 3-летних облигаций на сумму 4,27 млрд евро был размещен при средней доходности в 3,38% - более низкой, чем на предыдущих аукционах. Испанский аукцион по размещению среднесрочных и долгосрочных гособлигаций на общую сумму 6 млрд евро, который состоялся 15 декабря, привлек устойчивый спрос со стороны инвесторов.


Наше мнение. Таким образом, похоже, что щупальца страха помалу отпускают финансовые рынки Европы. Хотя сама игра в большей степени искусственна, поскольку опирается на широкую эмиссионную программу от ЕЦБ накануне (более 500 млрд евро).ЕЦБ диверсифицирует свои влияния с помощью частных инвесторов и банков перекладывая деньги по разным карманам.В целом всё это через программы правительственных расходов должно в ближайшем будущем поддержать спрос (основной двигатель экономики) внутри Европы, как потребительский спрос, так спрос и в виде государственных заказов на продукцию европейских производителей. Позитивно!


Как мы и отмечали в предыдущих обзорах, мы настроены на бычий тренд по евро и ожидаем дальнейшего укрепления евро с целевым уровнем 1,36-1,40.


Бычьи сигналы из Китая. Минувшая неделя стала обладательницей еще одного сигнала к росту на мировом рынке. Оптимизм пришел из Китая - мировой мастерской. Так во вторник, 17 января, вышла положительная ежегодная статистика по промышленному производству +12,8% против ожидаемых +12,3%; индекс розничных продаж показал +18,1% против ожидаемых 17,2%.


Апофеозом стали предварительные данные Государственного статистического управления Китая по ВВП Поднебесной, который в четвертом квартале 2011 года вырос на 8,9%, в годовом исчислении - на 9,2%. Аналитики прогнозировали повышение квартального показателя лишь на 8,7%, а годового — на уровне 9,2%. В 2011 г. ВВП Китая составил 47,156 трлн юаней ($7,5 трлн). Так, с января по март прошлого года китайский ВВП увеличился на 9,7% по сравнению с аналогичным показателем 2010 г. С апреля по июнь 2011 г. ВВП страны опустился на 9,5% в годовом исчислении, с июля по сентябрь - на 9,1%, с октября по декабрь - на 8,9%. По данным Госстата Поднебесной, в прошлом году стабильно росли доходы как городского, так и сельского населения страны. В среднем, доход на одного гражданина КНР, проживающего в городской черте, достиг 21810 юаней. Это на 14,1% больше, чем в 2010 г. С учетом фактора роста цен среднедушевой доход китайского горожанина увеличился на 8,4%. Средний доход селянина Поднебесной в 2011 г. составил 6977 юаней. Это на 17,9% больше, чем годом ранее. С учетом фактора цен среднедушевые доходы сельского населения Китая выросли на 11,4%.


Наше мнение. Таким образом, «мировая фабрика» демонстрирует «иммунитет» к нестабильности на внешних рынках, резервы внутреннего рынка и чудеса товарной и сырьевой интеграции.


Следует отметить, что последние несколько лет Китай проводил активную скупку сырьевых активов и практику M&A по всему миру. Так же Китаю удалось убедить Россию развернуть запасы полезных ископаемых Сибири на свою экономику и сформировать таким образом солидный запас конкурентоспособности по издержкам. А внушительные долларовые резервы позволяют Китаю разворачивать крупные программы модернизации в промышленности и развивать внутренний рынок, в частности - масштабный проект по строительству социального жилья.


Наиболее сильным стабилизатором для роста экономики Поднебесной стала их товарная ориентация – товары для бедных, товары экономкласса, товары широкого потребления. Запас конкурентоспособности по стоимости рабочей силы и сырью позволяет китайским производителям проводить активную экспансию практически на всех рынках. Сейчас это наиболее ярко выражено в автопроме, горном машиностроении, судостроении и пр. отраслях.


Повсеместные программы оптимизации расходов, как правительств, так и корпораций, недостаток ликвидности еще больше подталкивают к закупке китайских товаров. И даже политика протекционизма во многих странах не в силах сломить данную тенденцию.


Справка. Из перечня 500 промышленных товаров, Китай занимает первое место по производству 220. В производстве электроники, мебели, сантехники, игрушек на Китай приходится более 50% общемировых объемов.


У китайского быка краснеют Глаза: Copper and others. Новости о ВВП Китая возбудили турбулентность на рынках цветных металлов. В ходе пятничных торгов цена срочных контрактов на медь на LME поднималась до $8 365 за тонну - максимального значения с середины сентября прошлого года. С начала года стоимость контракта выросла более чем на 10%. Уверенный рост цен с начала года продемонстрировали и другие цветные металлы. Контракты на алюминий подорожали на 10,5%, до $2 231 за тонну, на цинк — почти на 10%, до $2 031 за тонну, никель — на 5,5%, до $19,74 тыс. за тонну.


Наше мнение. Несомненно, что цены на цветные металлы поддерживает уверенный рост экономики Китая - основного потребителя этих металлов.


Цены на медь рассматриваются нами как опережающий индикатор заказов в промышленности. Весь мир стоит сегодня на электрической тяге: силовые трансформаторы, линии электропередач, проводка и пр. Электрическая энергия – это наиболее ликвидный вид энергии сегодня.


Особенно в крупных размерах медь используется индустриальных странах, таких как Китай и Индия.Помимо этого, Китай на данный момент активно решает проблему своей энергоэффективности и перевооружения промышленности – а это большие затраты на электрооборудование.


Европа после закрытия целого ряда атомных электростанций также стремиться перейти на альтернативные источники энергии: солнечная энергия и ветрогенерация. И если развитие солнечной энергетики в большей степени взвинчивает цены на кремниевые пластины, то ветрогенерация – на медь (генераторы и трансформаторы).


Мы склонны видеть продолжение восходящего тренда по ценам на медь. Рост цен на медь подтверждает планы развивающихся стран на активный рост. Следовательно, в ближайшей перспективе мы сможем увидеть возвращение капиталов на развивающиеся рынки. Параллельно с этим процессом мы сможем увидеть ослабление доллара и спад интереса к американским казначейским обязательствам.


Американская коррида для капитала. Деньги по-прежнему остаются главным товаром на рынках. Несмотря на масштабные эмиссии многих государств (прирост денежной массы через призму агрегата М2: от 14-30%, прирост денежной базы через призму агрегата М0 – 5-10%) инфляция на многих рынках носит весьма умеренный характер. На развивающихся рынках она приблизительно в два раза ниже, чем в докризисный период, а на развитых рынках этот процесс ушел почти в дефляционную область.


Денежный или кредитный мультипликатор (частное от М2/М0) по-прежнему остается на низком уровне. Так в России и странах ЦВЕ он остается на уровне 2,0-3,5 (при минимальной норме: 5,0-6,0). Напомним, что в США в докризисный период этот показатель составлял около 14,0.


Справка. Денежная масса (Money Supply) -  все деньги, находящиеся в обращении+остатки на безналичных счетах физлиц, компаний и государства в банках. Денежные агрегаты (М0, М1, М2, М3) являются показателями структуры денежной массы. Денежные агрегаты -  это виды денег, которые отличаются друг от друга степенью ликвидности. Каждый последующий агрегат является более широким по отношению к предыдущему и содержит его (М0 входит в М1, М1 входит в М2 и так далее). Каждый последующий денежный агрегат также является менее ликвидным по отношению к предыдущему (М0 - самый ликвидный). Денежная масса (М) находится в обратной зависимости от ставки процента (i).


М0 - денежный агрегат, который включает в себя наличную денежную массу (Cash) и чековые депозиты. М2 денежный агрегат - это наличные деньги, чековые депозиты, средства на расчетных и текущих банковских счетах + срочные и сберегательные депозиты в банках + ценные бумаги.


Денежная база - совокупность обязательств центрального банка, количество денег в экономике. Денежная база включает в себя: денежный агрегат М0 (наличная национальная валюта в обращении за пределами кредитных организаций), наличную национальную валюту в кассах кредитных организаций, счета кредитных организаций в центральном банке, другие обязательства центрального банка.


На рынках имеет место кредитное сжатие (credit crunch) - ситуация в экономике, характеризующаяся трудностями с получением кредитов (высокие уровни процентных ставок, отсутствии доверия у банков).


По прежнему на низком уровне остаются коэффициенты монетизации экономик (М2/ВВП). Развивающиеся рынки: 40-60%; развитые рынки: 70-80%. Для США этот показатель превышает единицу.


В ситуации, когда данный коэффициент существо ниже единицы можно увеличивать денежную массу базу в разы без инфляции. То, что мы сейчас и имеем на рынках.


В этом случае американские корпорации имеют существенное преимущество, поскольку могут развиваться на практически бесплатные кредитные деньги (0,0-0,25%) в то время как компании на развивающихся рынках должны изыскивать внутренние резервы развития (прибыль, амортизация, оптимизация расходов).


Таким образом, развивающие страны находятся в зоне инфляции издержек (увеличение стоимости денег), а США из-за масштабов своей эмиссионной деятельности и последнего оттока капитала - в зоне монетарной инфляции. В виду отсутствия нормального кредитования на внутреннем рынке (отсутствие источников покрытия процентов и базы для разгона цен) США заинтересованы в экспорте этой инфляции. Как частный случай – повышение цен на нефть (абсорбент). Сейчас это выглядит в виде эскалации конфликта на Ближнем Востоке. Как мы и говори ранее, в контексте пары нефть-доллар, интересы США и России пересекаются. Для США – экспорт монетарной инфляции. Для России – покрытие государственных расходов за счет роста цен на российскую нефть. Т.е. классический пример борьбы и единства противоположностей.


Доходы на страхе. Золото как спекулятивный и практически беспоставочный товар также может выполнять роль абсорбента. Как последний эшелон ликвидности на финансовых рынках золото все больше рассматривается как индикатор страха или индикатор дефолтов, но не как средство платежа в мире, который уже давно завязан на системе глобальных электронных денежных расчетов.


Именно поэтому рост рынка золота идет в паре с дефолтными страшилками и сценариями апокалипсиса. Как только эти сценарии успокаиваются, пузырь на рынке золота лопается.


Кредитные агентства, как правило, выполняют еще и роль нагнетателей страха. И хоть это зачастую справедливо, но возникает классический Пушкинский вопрос: а судьи кто? Т.е. на данный момент практически все крупные участники финансовых рынков в долгах как в шелках (to be in red). За исключением, правда, меленьких стран с более или менее сбалансированной экономикой (типа Новой Зеландии). Все остальные завязаны по уши экспортом-импортом и финансовыми рынками, имеют крайне несбалансированные по структуре экономики и узкой специализацией в международном разделении труда.


Вернемся к золоту. Началу 2012 г. было характерно нагнетание страха. Как результат – рост рынка золота.


В результате разыгрывания сценария страха капиталы как быки бегут, (а точнее загоняются) на доллар и золото. И получает очередную смертельную порцию от главного матадора – ФРС.


Справка. Само слово corrida образовано от глагола correr, главное значение которого «бежать». В нашем случае, бегство капитала – это финансовая коррида. В бое быков (капиталы развивающихся рынков) различают территорию быка и территорию матадора. Пока матадор находится на своей территории, он в сравнительной безопасности. Каждый раз, как он вступает на территорию быка, ему угрожает смерть… используя красные накидки в серии движений, приводят быка в замешательство, заставляя его тратить силы впустую. Бык не имеет шансов на победу, ещё до того, как бык выйдет на арену, все знают, что он будет убит.


Наше мнение. После успешного размещения облигаций в Еврозоне в начале 2012 г., при высокой вероятности разворота тренда по евро, вполне логичным видится остывание (просадка) рынка золота. В этом случае, скорее всего золото ляжет в дрейф (flat). Хотя ранее мы упоминали о том, что США, возможно, попытаются довести тему страха по Еврозоне до максимума, а рынок золота использовать как дополнительный громоотвод (пузырь) для избыточной долларовой ликвидности в первом квартале 2012 г.Так, с начала года золото показывает рост с $1 599,0 до $1 669,0 или +4,3%. Считаем, что данный рост имеет искусственную природу.


Аналитическая служба uTrader

Google+