Еженедельный обзор 06.02.2012-10.02.2012
В наше время больше обвалов не будет.
Джон Мейнард Кейнс, 1927 год

Минувшая неделя на финансовых рынках характеризовалась высокой степенью волатильности. Т.е., на рынках штормило и было неспокойно. Так, по итогам недели можно отметить, что семейство индексов VIX, измеряющих степень волатильности рынков, указывало на крайне неспокойную обстановку. В большей степени паническому настроению и бегству были подвержены развитые рынки. Максимум здесь принадлежит США, в которых последнее время рынки накачивались оптимистичными прогнозами по реальному сектору экономики и рынку труда. В меньшей степени – развивающиеся рынки, где инвесторы более трезво и взвешенно оценивали риски.

Развитые рынки (develop markets)

-US, Chicago Board Options Exchange SPX Volatility Index (Bloomberg’s code: VIX:IND): +17,69% за неделю.
-Great Britain (Old Lady), FTSE100 Volatility Index (Bloomberg’s code: VFTSE:IND): +16,8% за неделю.
-Germany (Heart of Europe), Deutsche Borse AG DAX Volatility Index (Bloomberg’s code: VDAX:IND): +12,28% за неделю.
-France, CAC 40 Volatility IDX (Bloomberg’s code: VCAC:IND): +9,3% за неделю.

Развивающиеся рынки (emerging markets; часть Growth 8: Китай, Россия, Индия, Бразилия, Турция, Мексика, Южная Корея и Индонезия).

-Southern Korea, KOSPI 200 Volatility Index (Bloomberg’s code: VCAC:IND): -8,06% за неделю.
-China, AlphaShares Chinese Volatility Index (Bloomberg’s code: ASCNCHIX:IND): -1,42% за неделю.
-Russia, Russian Volatility Index (Bloomberg’s code: RTSVX:IND): -1.51% за неделю.

Напомним, что волатильность (volatility) представляет собой степень изменчивости биржевых цен (аплитуда отклонения от среднего значения цен). Чем выше разброс колебаний валютных курсов, или цен акций, тем они более волатильны. Волатильность, как правило, растет, когда рынок акций падает, и волатильность снижается, когда рынок акций растет. Так происходит, потому что во время снижения, рынок акций часто охватывает страх, и падение может достигать существенных величин. Когда же рынок растет, он может спокойно прибавлять по чуть-чуть на протяжении длительного времени. Исторически тренды наблюдаются на низкой волатильности, а развороты и обвалы - на высокой. Но далеко не всегда рынок начинает падать: он может впасть в широкий боковик.

Волатильность, в последнее время также стала признаком того факта, что на рынках работают «короткие деньги».

Данные EPFR свидетельствуют об агрессивном поведении инвесторов по отношению к фондам акций развивающихся рынков (EM). На неделе, завершившейся 8 февраля (EPFR собирает еженедельные данные с четверга по среду), приток в фонды этой группы превысил $5,5 млрд, что в полтора раза выше показателя предыдущей недели. Фонды GEM нарастили приток вдвое — до 5,4 млрд. долл., ускорился приток в фонды BRIC, региональные и страновые фонды. При этом, инвесторы в Тайване и Гонконге фиксировали прибыли. Фонды акций России показали приток в $107 млн из них $87 млн. заведено в фонды Russia ex-ETF (данные: РБК).

Справка. EPFR (Emerging Portfolio Fund Research) - организация, которая отслеживает притоки/оттоки средств в инвестиционные фонды и распределение средств. EPFR отслеживает движение фондов с общим объемом активов под управлением $15 трлн. EPFR публикует ежедневные, еженедельные и ежемесячные данные. EPFR публикует свои отчеты в четверг вечером. Данные EPFR позволяют оценить притоки/оттоки средств по регионам: GEM (Все развивающиеся рынки);Asia Ex-Japan (Азия без Японии); LatAm (Латинская Америка); EMEA (Восточная Европа); по каждой стране в отдельности.

Наше мнение. Развивающиеся страны смогут быстрее перестроиться к новому рынку, поскольку «зарычагованы» в старую модель экономики намного меньше. По данным МВФ, в 2011 г. задолженность индустриальных стран достигла 104% ВВП, а развивающихся - только 36% ВВП, к тому же последние являются основными кредиторами и поставщиками важного сырья и продовольствия для развитых стран.

Фондовые площадки США в первой половине недели демонстрировали бурный рост, но с четверга на пятницу были подвержены умеренной коррекции (в целом за неделю DJI: -0,35%; S&P500: -0,13%). Сектор высокотехнологичных компании (NASDAQ comp.) закрыл неделю практически в нулевой зоне.

Ситуацию на NASDAQ во многом вытянули акции компании Apple, которые продолжают расти с высокой скоростью (above the market) на позитивных новостях о расширении рынка планшетников и о выпуске практически революционных технологий. Так, Apple может представить модель iPad3 (третье поколение) в первую неделю марта. Продажи iPad3 могут начаться через неделю после презентации. По оценкам экспертов достойных конкурентов у новой модели нет. Новое устройство сможет поддерживать сеть четвертого поколения 4G на базе технологии LTE.

Отметим, что акции Apple (Bloomberg’s code: AAPL:US) с начала года выросли на 21,54%, а за минувшую неделю +6,38%. Это классический пример того случая, когда компания имеет избыточную норму прибили и супер капитализацию ($460 млрд) за счет владения новыми технологиями.

Справка. Технология LTE (Long-Term Evolution) – это логическое продолжение развития сетей 3G. Технология способна обеспечить скачкообразное (теоретически, до 90 раз) увеличение скорости передачи данных в мобильных сетях. Внедрение LTE теоретически позволит обеспечить скорость передачи данных  до 326,4 Мбит/с от базовой станции к пользователю и до 172,8 Мбит/с в обратном направлении. Интерес операторов связи к технологии LTE связан, в частности, с тем, что развертывание LTE-сетей - значительно более выгодный проект, чем сети третьего поколения. LTE лучше использует частотный спектр (отличается повышенной емкостью и меньшей задержкой сигнала - для небольших пакетов этот показатель может составлять практически незаметные 5мс). Внедрение технологии LTE позволит операторам уменьшить капитальные и операционные затраты, снизить совокупную стоимость владения сетью, расширить спектр услуг, связанных с передачей данных по высокоскоростным каналам. С абонентской точки зрения, резкое увеличение скорости передачи данных серьезно улучшит качество предоставляемых услуг, что, в свою очередь, будет способствовать распространению новых платных мультимедийных сервисов (многопользовательских игр, социальных сетей, видеоконференций, систем мониторинга, интерактивных онлайн-приложений и др.). Возможности использования технологии LTE: в мобильных телефонах -  видеозвонок и мобильное телевидение; в смартфонах и коммуникаторах - участие в интерактивных играх, быстрая загрузка спутниковых карт местности, интерактивный просмотр видеоконтента (от новостей до фильмов); в ноутбуках и нетбуках (через встроенный или внешний USB-модем) - скоростной доступ в интернет для скачивания музыки и фильмов в HD-качестве.

Наше мнение: продавай, когда дорого и покупай когда дешево. Несмотря на весь оптимизм и достижения Apple, мы видим высокую вероятность открытия коротких позиций по данной компании. При сильной коррекции широкого рынка акции Apple не смогут устоять в одиночку. Скорость роста цен на акции компании свидетельствует о явном перегреве и «потере земли под ногами». Такой усиленный рост Apple, Google и прочих интернет компаний с одновременным «игнорированием» промышленного сектора США, говорит о некоторой степени безысходности и эйфории. А это благоприятное время для открытия коротких позиций по данным акциям.

Рынки акций Европы практически с начала недели взяли курс на коррекцию (FTSE100: -0,68%; DAX: - 1,09%).

А вот фондовые рынки Азии немного ожили и перехватили эстафету у развитых рынков, хотя рост был очень слабым (HANG SENG: +0,36%;NIKKEI: +0,22%).

Широкий индекс развивающихся рынков от Morgan Stanly (MSCI EM) за неделю потерял в весе практически половину процента (-0,47%).

Итак, топливо для краткосрочного роста почти подошло к концу. Рынки ожидают новых вливаний.

В целом на фондовых рынках мира стали преобладать коррекционные настроения. С одной стороны это можно объяснить фиксацией прибыли после бурного роста в январе, а с другой стороны ситуация в мировом производстве по-прежнему неутешительна. На Лондонской бирже металлов (LME) продолжился спад цен на сталь (-0,7% за неделю). Цены на медь пока так же не отыграли своего падения с мая 2011 г. (-13,3%), хотя и делают попытки к восстановлению. Промышленные металлы (сталь и медь) следуют практически с одной скоростью падения (около 14,5% с мая 2011 г.). Хотя вопросы цикличности, формирования дефицита из-за спада и спроса и предложения, ведут к локальному поднятию цен на медь. Или к их переоценке в случае вливания спекулятивной ликвидности на рынках.

Подержал - передай другому… или если сделаешь слишком много, чтобы получить вещь, - потеряешь её. Мы считаем, что время долгого нахождения в акциях прошло. Сейчас на рынках больше в моде челночный бег (арбитраж и диверсификация риска). Стратегия для среднего инвестора купил и держи (buy and hold) ограничивается горизонтом инвестирования (timeframe) в 1-2 месяца.

На рынках все больше набирают силы медвежьи стратегии. Атмосфера рынка все больше пропитывается чувством неизбежности открытия коротких позиций по широкому мировому рынку акций (big short).

Нефть с момента начала спада конъюнктуры на мировом рынке (май 2011 г.), не выбрав единой и адекватной стратегии реагирования на мировую рецессию, продолжает двигаться в широком коридоре $100-$120 за баррель.

Золото продолжает расти с момента закачки ликвидности со стороны ЕЦБ (LTRO1, декабрь 2011 г.). Впрочем, за неделю на общем фоне коррекционных настроений тройская унция в Лондоне (The London Gold Market Fixing) потеряла 1,3% достигнув отметки $1 711,5.

Мы уже не раз писали о золоте. В этот раз мы обратим внимание на тот факт, что рынок золота все так же продолжает находиться на бычьем тренде (bull market). Уже более 11 лет! Недельный график цен (monthly chart) подчеркивает эту тенденцию.

Исторически, предпосылками для раскручивания этого рынка стали дефолт России в 1998 г. и азиатский экономический кризис (1997-1998 гг.). Уже тогда дальновидные стратеги видели крах модели рейганомики (кредитное стимулирование спроса) и предчувствовали болезненный переход и трансформации мирового рынка, которые обычно сопровождаются страхом, проблемами с ликвидностью и гарантиями. Золото – это исторический символ гарантий расчетов на рынке (хотя очень условный!).

Следует отметить и тот важный факт, что при ограниченном предложении золота в физическом выражении, рынок золота по индексу относительной силы покупателей и продавцов (RSI), который фиксирует моменты перекупленности (overbought) и перепроданности (oversold), ни разу не опускался в зону перепроданности. А с момента обострения кризиса ликвидности в 2006 г., рынок золота идет вплотную с границей перекупленности (70%). Это говорит о том, что рынок, во-первых, не сбалансирован (нет нормального обмена между покупателями и продавцами), и, во-вторых, что данный рынок искусственно поддерживается сговором и нагнетанием страхов. Золото превратилось по существу в беспоставочный и спекулятивный товар, абсорбирующий блуждающую ликвидность.

Примечание. Рынок золото растет в теснейшей взаимосвязи с увеличением лимита госдолга США с 2000 г.

Монетаристы VS Классическая политэкономия. В анализе финансовых рынков по-прежнему ключевую роль продолжают играть монетарные факторы. Деньги остаются главным товаров в системе глобального рынка. Это объясняется «схлопыванием» кредитного мультипликатора (М2/М0), глобальной рецессией и нежеланием банков брать на себя риски частного сектора и производства.

Монетарная дубина остается основным стимулом для роста на рынках, вопросы микроэкономики играют на данный момент второстепенную роль. Хотя все должно быть наоборот, деньги должны обслуживать реальный сектор.

Банковский сектор, как показывают последние события, функцию кредитования реального сектора и частного спроса (и риски, связанные с этим) делегирует правительствам (программы размещения и выкупа государственных облигаций, государственные расходы). Этот факт существенно снижает гибкость кредитования реального сектора и ведет к падению коэффициентов монетизации экономик (М2/ВВП). А это, в свою очередь, порождает еще больший спрос на деньги и «отрезает существенную полосу потребительского спроса» (сокращения программ потребительского кредитования, снижение социальных стандартов, оптимизация социальных статей в бюджетах), ведет к проблеме недостатка оборотных средств у компаний.

Таким образом, формируется дефляционная воронка. Эмиссионные деньги уходят в систему как «в шахту», не запуская рост цен на товарных рынках и инфляционные механизмы.

Так, масштабные эмиссии денег, которые не обеспечены товарной массой, уже не ведут к падению курса валюты, а наоборот повышают, поскольку это дает право на функционирование экономики через достаточное количество ликвидности.

Масштабные эмиссии ЕЦБ и его кредиты коммерческим банкам возвращаются на депозиты самого ЕЦБ или идут на покупку государственных облигаций. Так, вливания ЕЦБ накануне 2012 г. привели к резкому снижению процентных ставок по облигациям проблемных стран в конце декабря 2011 г. и январе 2012 г.

Парадокс спекулятивной действительности состоит в том, что, несмотря на все проблемы, спрос на государственные облигации в разы превышает предложение. Так, например, на минувшей неделе (вторник, 7 февраля) Греция разместила 26-недельные казначейские векселя на 812,5 млн евро. Доходность незначительно понизилась до 4,86% против 4,90% месяцем ранее. Спрос со стороны инвесторов в 2,7 раза превысил предложение! Хотя Греция является тонущим кораблем в Еврозоне!

Рынками движут геополитика (медленные, но верные тектонические сдвиги) и монетарные рычаги (печатный станок).

Финансовый мир продолжает находиться в ловушке ликвидности.

Ловушка ликвидности (liquidity trap) - макроэкономическая ситуация, когда монетарные власти не имеют инструментов для стимулирования экономики, ни через понижение процентных ставок, ни через увеличение денежного предложения. В данной макроэкономической ситуации реальные процентные ставки не могут быть уменьшены еще ниже любыми действиями монетарных властей из-за ожиданий падения цен. Если ожидается, что общий ценовой уровень будет падать, все предпочитают держать наличные деньги, поскольку это приводит к увеличению реального выигрыша, равного уровню дефляции. Реальная ставка процента не может быть снижена ниже уровня, при котором номинальная процентная ставка равна нулю, независимо от увеличения денежного предложения. Таким образом, монетарные власти оказываются неспособными стимулировать инвестиции уменьшением реальных процентных ставок (данные: Wiki).

Топ-темой финансового мира остается вопрос, кто кого «обпечает»: ФРС или ЕЦБ. Главной валютной парой остается: Balance FRS VS Balance ECB. В этом контексте основные валютные баталии будут сконцентрированы на паре EUR/USD.

Причем, следует отметить, что евро после запуска печатного станка начал жить своей (свободной) жизнью, разкоррелировав по исторически сложившимся коридорам валютных пар (например, с австралийским долларом, AUD).

«Продавай во время выхода новостей для фиксации прибыли». В свете предложения ликвидности на рынках («топливо для спекуляций»), ключевыми сигналами минувшей недели для финансовых рынков стали новости о том, что в конце февраля 2012 г. ЕЦБ (предположительно 27-28 февраля) проведет очередной этап предоставления льготных кредитов для стимулирования активности в финансовом секторе Европы. Ожидается, что спрос на кредиты ЕЦБ будет высок. При этом новая программа финансирования должна стать значительно шире первого раунда предоставления банкам долгосрочных дешевых денег LTRO (Long Term Repurchasing Operation). В декабре 2011 г. Центробанк разместил на 3 года в общей сложности 489 млрд евро, чтобы не допустить кризиса ликвидности на межбанковском рынке. Теперь же, как ожидается, программа LTRO II составит 680 млрд евро, превзойдя первую почти на 40%.

Вторым «гвоздем этой темы стал новостной фон, подтверждающий QE3 (third round of quantitative easing) в США. Новости по теме поступили от Morgan Stanly а также от Билла Гросса из легендарного PIMCO (Pacific Investment Management Company).

Напомним, что Билл Гросс входит в список наиболее влиятельных вещателей на финансовых рынках, на ряду с Марком Мобиусом (Templeton Emerging Markets Fund), Уорреном Баффеттом (Berkshire Hathaway), Джоржем Соросом (Quantum Fund NV, Open Society Fund) и др.

Так, Билл Гросс и его флагманский фонд PIMCO Total Return Fund, активы которого выросли в прошлом месяце на $6 млрд. и практически достигли исторически максимального значения в $250 млрд., сделал серьезную ставку на то, что ФРС пойдет по пути монетизации Mortgage-Backed Securities (MBS, ипотечные ценные бумаги) через запуск программы QE3. Фонд занял на минувшей неделе рекордные $88 млрд. в виде кэша, или -35% от показателя AUM (Assets Under Management; активы под управлением, их рыночная стоимость), и использовал поступающие доходы (в том числе и от продажи европейских суверенных облигаций, доля которых в портфеле снизилась с 18% до 11% от AUM) для покупки MBS, вложения в которые теперь составляют 50% всего портфеля фонда – максимальное значение с июля 2009 года, когда в полную силу шла программа QE1. Однако, в абсолютных цифрах, с учетом роста портфеля фонда, вложения в MBS никогда еще не были на уровне в $125 млрд. – это самая серьезная ставка в истории PIMCO.

Таким образом, фактически, ставка делается на запуск QE3 в виде выкупа ипотечных бумаг со стороны ФРС.

Ну, и третьим сигналом к монетарной атаке стали новости из Великобритании. Банк Англии в четверг заявил об увеличении объема активов, выкупаемых с рынка в рамках программы количественного смягчения, на $80 млрд.

Эта мера стала еще одной попыткой банка помочь стране выбраться из рецессии, чего ранее не удавалось добиться с помощью низкой процентной ставки. Базовую процентную ставку банк Англии сохранил на уровне 0,5% годовых.

EUR/USD. Евро на прошлой неделей достигал своих локальных максимумов по данной валютной паре: 1,3338. В целом, евро торговался в большей степени в зеленой зоне, показав хороший рост по локальному максимуму +1,5%. К концу недели евро также поддался коррекции и фиксингу.

А вот USD Index по всей видимости пробил линию поддержки на нисходящем канале (яме), который был вызван ростом евро и показал символический рост по итогам недели (+0,12%). В целом следует отметить, что профили рынков USD Index и EUR Index по фигурам все больше напоминают перевернутое зеркальное отражение.

Говорить о решающей победе в этой паре пока еще рано. Ранее мы говорили о том, что видим больше преимуществ у евро с целью по паре EUR/USD на первые полгода 2012 г. 1,36-1,40. Мы сохраняем свою рекомендацию.

Вопрос по Греции остается открытым, хотя и наблюдается системная проработка вопросов по данной стране со стороны Еврокомиссии, ЕЦБ И МВФ. Требования к урезанию расходов и социальных стандартов очень жесткие и равносильны потере власти в стране. Ситуация остается неопределенной. Министры финансов еврозоны не утвердили новый пакет помощи стране, сославшись на то, что хотят законодательного закрепления обещанных действий в парламенте.

Наше мнение. Мы считаем, что Грецию нельзя продолжать считать «страшилкой», на которую можно списывать всякую волатильность на рынках. В принципе, ситуация понятна: страна нуждается в реанимации и реанимация по всей видимости будет. Определяется бюджет лечения, идут торги. Считаем, что рынки уже давно заложили эти риски в свои уровни.

Фундаментальные сигналы из наиболее крупных экономик: АТР замедляется, слабеющие США планирует пройтись по миру (облигационные программы и эмиссия доллара). Мировая торговля продолжает сбавлять обороты.

Австралия (stagnation). Резервный банк Австралии (РБА) в пятницу 10 февраля понизил прогноз экономического роста и инфляции в краткосрочной перспективе и отметил, что у него есть пространство для понижения процентных ставок в случае необходимости. РБА указал на противоречивые перспективы внутренней экономики, в которой наблюдается бум в ресурсном секторе, тогда как такие отрасли, как туризм и обрабатывающее производство, страдают от высокого курса австралийского доллара, остаются подавленными, при этом потребительский спрос особенно слаб.

Наше мнение. Австралия является крупнейшим экспортером полезных ископаемых в АТР. Однако экономический спад и снижение перевозок грузов в АТР, а так же слабый внутренний спрос делают экономику и валюту Австралии крайне уязвимой. Напомним, что доля экспорта в структуре ВВП Австралии составляет 20%.

Справка. Проклятие ресурсов (resource curse) или парадокс изобилия (paradox of plenty) - явление в экономике, связанное с тем, что страны, обладающие значительными природными ресурсами, являются, как часто считается, менее экономически развитыми, нежели страны с небольшими их запасами или с запасами, которые отсутствуют вовсе. Основными возможными причинами этого могут являться: снижение конкурентоспособности других секторов экономики, вызванное увеличением реального обменного курса, что связано с притоком в страну доходов от ресурсов; высокая изменчивость доходов от продажи ресурсов на мировом рынке; ошибки в государственном регулировании или развитие коррупции, что связано с притоком «лёгких» денег в экономику (данные: Wiki).

Австралийский доллар (AUD) на минувшей неделе продолжил снижение с шестимесячного максимума, достигнутого в среду против доллара США.

Замедление экономики Китая (recession). Экспорт из Китая в январе снизился на 0,5% по сравнению с прошлым годом, аналитики ожидали роста на 4,8%. По сравнению с декабрьским приростом на 13,4% данные выглядят очень слабо. Импорт сократился на 15,3% при прогнозе роста на 0,5%. Январские показатели импорта меди оказались заметно ниже декабрьских и составили 413 964 тонн против рекордных декабрьских 508 942 тонн. Импорт алюминия также снизился с 103,738 тонн до 92,106 тонн. А вот импорт нефти вырос на 7,4% по сравнению с прошлым годом и составил 23,41 млн тонн. Экспорт снизился на 13%.

Напомним, что Китай является крупнейшим потребителем меди и алюминия в мире. На данный момент по объёму ВВП Китай является второй экономикой мира после США. Поэтому сигналы от этой страны очень существенны.

Денежный агрегат М2, самый широкий показатель денежной массы в Китае, по состоянию на конец января вырос на 12,4% по сравнению с тем же периодом предыдущего года, что ниже прогноза экономистов и роста на конец декабря, составившего 13,6%. (пятница, 10 февраля). Финансовые институты Китая в январе выдали новых кредитов на сумму 738,1 млрд юаней против 640,5 млрд юаней в декабре, тогда как экономисты ожидали, что эта сумма составит 1,0 трлн юаней.

Сектор промышленности в Китае продолжает замедляться третий месяц подряд. Предварительное значение индекса PMI, рассчитываемое банком HSBC и основанное на обработке от 85 до 90% ответов респондентов, в декабре составило лишь 48,8 пункта (50 пунктов указывает на увеличение объемов закупок и производства, ниже - на его сокращение).

Таким образом, проблемы, с которыми столкнулись западные экономики, теперь коснулись и Азии. Рост Китая, чья экономика основана на инвестировании и экспорте, столкнулся с сокращением объемов торговли, о чем свидетельствует падение торгового баланса на 19% за 12 месяцев 2011 г. Напомним, что Китай - это экономика, ориентированная на экспорт. По данным World Bank доля экспорта Китая в его ВВП составляла 29,45%. На данный момент Китай прилагает все силы для того, чтобы транспонировать часть своего экспорта на внутренний рынок путем его расширения.

Экономика США остается очень слабой. Об этом свидетельствуют четыре важных фактора. Первое - сокращение экспорта и наращивание импорта. Такая динамика обычно характерна для экономики, производственный сектор которой находится в стадии стагнации (stagnation). Так, дефицит торгового баланса США в декабре составил $48,8 млрд, согласно отчету, опубликованному в пятницу Министерством торговли США. Дефицит увеличился на 3,7% по сравнению с предыдущим месяцем и достиг максимального уровня за полгода. Эксперты прогнозировали торговый дефицит на уровне $48,1 млрд против $47,1 млрд в ноябре. По итогам 2011 г. торговый дефицит США увеличился на 11,6% до 558 млрд долл. Объемы экспорта товаров и услуг выросли на 14,5% до рекордных $2,1 трлн, тогда как объемы импорта расширились на 13,8% до $2,7 трлн долл, что также стало историческим максимумом.

Второе. ФРС указывает на подавленное состояние рынка труда в долгосрочной перспективе. Среди безработных растет число тех, кто живет на пособие уже 27 недель и более. В январе показатель увеличился до 42.9% с 42.5% в декабре. Кроме того, позитивная динамика уровня безработицы пока только наметилась, а ФРС ждет снижения до 5,2-6%, которого, если верить тому же бюджетному комитету, мы не увидим еще несколько лет.

Третье. Рынок недвижимости США (один из основных драйвер американской экономики, её silver bullet) остается в депрессивном состоянии и остается главной головной болью для властей.

Четвертое. Факт QE3. Экономика слаба, спрос слаб. Нужны вливания именно в банковский сектор, чтобы оживить рынок недвижимости и частное кредитование. Напомним, что потребительские расходы это главный драйвер экономики США. И этот драйвер пока что лежит на лопатках.

Вывод. Нет повода для неоправданного оптимизма в отношении американского рынка акций и американской промышленности в целом. Скорее всего, рынок будет корректироваться. Инвесторы будут открывать короткие позиции по акциям, и «перекладываться» в облигации.

Итоговый вывод: не иди по течению, не иди против течения, иди поперек него, если хочешь достичь берега. Конечно, мир будет возвращаться к правильным ценностям, к эквивалентному обмену, более здоровым потребностям. Будет продолжаться структурная балансировка рынков и медленные, но верные тектонические сдвиги в геополитике (Евразийский союз, обновлённая Европа и пр.). Однако эти процессы будут весьма болезненны (падение уровня жизни и рождаемости), особенно для рядового потребителя и потребуется для этого не один год. Перекредитованность (loan up) в структурах балансов постепенно будет вытягиваться за счет государственного вмешательства: эмиссии, снижения стандартов жизни и экономии. Вслед за сжатием ликвидности придет стадия сжатия потребления. Это неизбежный и очень болезненный процесс.

Тенденцией на рынках остается deleveraging (процесс замещения заемного капитала фирмы ее собственным капиталом, т. е. процесс уменьшения доли заемного капитала в общем размере капитала фирмы): сначала - банки и крупные игроки финансовых рынков (инвестбанки, хедж-фонды), а далее крупные корпорации, и позднее - правительственные бюджеты.

Этот процесс неизбежен. Оплачивать все будут рядовые налогоплательщики и рабочий класс, т.е. колоссальный подрыв производительных сил.

Падающий спрос, рецессия в производстве и «зарычагованность» (overleveraged) бизнеса просто не дадут хода инфляции (дефляционная воронка) и временно не смогут взвинтить цены на сырьевых рынках (commodities).

Высоким спросом будут пользоваться государственные гарантии ликвидности и процента (облигации США, и наиболее сильных стран Европы, в т.ч. Германии), золото будут продолжать разыгрывать как «карету для золушки». Но ровно в час «ч+1» и бонды и золото превратятся в мышей и тыкву.

Чрезмерные государственные расходы и эмиссии будут создавать иллюзию роста мирового ВВП, тогда как частное потребления, чистый экспорт и само производство будут сокращаться.

Время от времени спекулятивные вливания будут демонстрировать интриги активности на рынках акций. На рынках акций спросом будут пользоваться акции с хорошей дивидендной историей, консервативные и «незарычагованные компании», компании с небольшим операционным рычагом (небольшие накладные операционные расходы) и высокой степенью адаптации под колебания рынка (формат мини). Хороший запас прочности на рынках будут также иметь компании с хорошим якорем спроса (anchoring): электроэнергетика, дистрибуция нефтепродуктов, фармацевтика, ритейл, авиаперевозки.

Наибольшие доходы будут сосредоточены в валютном арбитраже.

При затяжном сценарии рецессии, скорее всего, нахождение в валютах убежищах будет невыгодной позицией, поскольку страны их представляющие имеют временные преимущества в борьбе на рынках по сравнению с крупными игроками (США, Евросоюз, Германия, Китай, Россия). Поэтому, большая часть ликвидности вынуждена будет «пересаживаться» рано или поздно на основной транспорт: евро, доллар, юань, рубль и бонды выше обозначенных стран.


Аналитическая служба uTrader

Google+