Еженедельный обзор 12 марта-16 марта
По итогам пяти дней рынкам удалось зафиксировать сильную динамику. Однако, интерпретация данной динамики все больше уходит в область мистики.

Рынки пробили предполагаемые уровни сопротивления (resistance) и пришли к точке бифуркации (bifurcation): be or not to be? Т.е., либо должно иметь место продолжение роста и формирование нового локального восходящего тренда, с обоснованием роста, либо же – коррекция.

Причиной бурного роста рынков может быть либо серьёзная спекулятивная игра американских маркет-мейкеров, либо новый и видоизмененный вид страха, который побуждает капиталы перебазироваться из одних кают тонущего корабля (золото, американские казначейские обязательства) в другие (акции).

Волатильность рынков существенно снизилась. Индекс Chicago Board Options Exchange SPX Volatility Index (VIX) приблизился к своим историческим минимумам, достигнув отметки в 14,47 п., что соответствует уровням первой половины 2007 г. Первая половина 2007 г. – это период неоправданного роста перед бурей, когда крупные игроки «закрывались об рынок» на низкой волатильности и пузыре цен на рынках.

Примечание. По классике технического жанра волатильность в основании восходящей тенденции обычно значительно ниже.

Рост на фондовых рынках наконец-то начал коррелировать с рынками облигаций: доходности облигаций начали существенно расти, т.к. инвесторы стали покидать рынок бондов (продажа с дисконтом – рост текущей доходности) и перекладывать деньги в акции. Так доходность десятилетних казначейских обязательств (10Y Tr. Of US) по итогам недели выросла с 2,03% до 2,29%.

Фондовые рынки развитых стран (Developed Equity Markets) продолжили свою восходящую динамику, фиксируя новые максимумы.

США - на «хаях». Так, DJIA смог подняться до рекордных 13 232 п. (+2,07% за неделю, +6,8% с начала года). Эти уровни по планке значений сопоставимы с весенними уровнями 2007 г. и соответствуют максимальным значениям индекса за 52 последние недели (High 52 week). Напомним, что именно в 2007 г., накануне своего обвала, рынки невероятно долго находились в фазе роста без существенных коррекций, игнорируя даже традиционные эффекты (например, эффект лета).

Широкий индекс американского рынка S&P500 также взобрался на новую высоту в 1 404 п. (+2,4% за неделю, +10% с начала года), что так же соответствует 52-х недельному максимуму.

Рынок высоко технологичных компаний NASDAQ аналогично подобрался к наибольшей высоте за последние 52 недели – 3 055 п. (+2,37% за неделю, +15,39% с начала года).

Если «переводить» темпы роста американского рынка акций в годовой формат как это делается в случае с ВВП, то темпы роста американского рынка акций составят в среднем 51,3% годовых. Это невероятно много и может свидетельствовать лишь о нездоровом оптимизме, поскольку поднять экономику с массой ВВП в $15,2 трлн (данные - 2011 г.) на такую высоту не в силах никому. Никакие данные по рынку труда, новым заказам в промышленности не могут оправдывать такой невероятный рост рынков.

Справка. Экономика США по-прежнему рассматривается инвесторами как бастион стабильности и тихая гавань для инвестиций (defensive stocks). Однако, напомним, что экономика США имеет и слабые стороны. Среди них отметим параметры бюджета. Так в 2011 г. (финансовый год: с 30 сентября по 1 октября) коэффициент Расходы/Доходы по федеральному бюджету США составил: $3,601 трлн / $2,302 трлн = 1,56. Т.е., расходы превышают доходы на 56%. Классический пример жизни не по средствам. Дефицит, обычно, покрывается ростом государственного долга США: эмиссия казначейских обязательств и их выкуп со стороны ФРС и пр. инвесторов (монетизация долга). Дефицит федерального бюджета США в 2011 г. составил 8,7% от ВВП.

Годовой ВВП США (GDP) практически находится в залоге у кредиторов: Государственный Долг США относительно ВВП по данным 2011 г. составил 100% ($15,33 трлн). Большую часть средств из госрасходов властям США в 2011 финансовом году пришлось направить на борьбу с безработицей, на обслуживание государственного долга, на нужды армии, на программу медицинского страхования Medicare, а также на выплату пенсий и социальных пособий. Т.е. страна крайне обременена непосильными социальными обязательствами, которые тесно «завязаны» на системе финансовых рынков. Этот факт генерирует высокую зависимость США от резонансных событий и мультипликации банкротств в финансовой системе (например, банкротство Lehmаn Brothers,15 сентября 2008 г.).

В дополнение ко всему, следует отметь и тот факт, что экономика США имеет стабильное превышение импорта над экспортом на 50% (импортная ориентация). 20% импорта приходится на энергоносители.

Фондовые рынки Европы на протяжении недели также отличились незаурядным ростом. Немецкий DAX: +3,72% за неделю, +17,26% с начала года. Французский CAC40: +3,0% за неделю, +11,6% с начала года. Широкий индекс европейских компаний EURO Stoxx 50: +3,7% за неделю, +9,3% с начала года. Т.е. можно видеть высокий накал и аппетит к риску.

Азиатские рынки показали более скромную динамику в пределах 1%. Сильное влияние на АТР по прежнему оказывают опасения инвесторов по поводу снижения экономической активности в Китае (ожидаемое замедление ВВП, перегрев рынка недвижимости, замедление инфляции, снижение потребительского спроса). Так, Shanghai Stock Exchange Composite Index по результатам недели показал отрицательную динамику в -1,23%. Ралли на фондовых рынках Нового и Старого Света оттянули часть капиталов с восточных рынков и в частности, с развивающихся рынков.

Глобальный индекс рынка акций S&P Global 1200 Index за неделю прибавил в весе +2,34% (+11,43% с начала года).

Таким образом, аппетит к риску заметно подрос, что должно отразиться на традиционных рынках убежищах (снижение котировок: драгоценные металлы, швейцарский франк, иена, американский доллар) и повысить спрос на валюты, которые тесно коррелируют с риском (повышение котировок: EUR, RUB, AUD; фьючерсы по некоторым commodities). Американская валюта на фоне «переброса» ликвидности в рынки акций, была активно задействована как валютный транспорт по транзакциям, что и вызвало её локальное укрепление среди недели.

Цены на сталь в Лондоне (LME) продолжили топтание на месте, так и не оправдав надежды металлургов относительно перелома нисходящего тренда. Стоимость стальной заготовки (steel billet) снова вернулась к ценам начала года – 525 $/ton.

Таким образом, цены на сталь, как опережающий индикатор экономической активности и инвестиций в расширение производственных мощностей, так и не смогли показать традиционного весеннего ралли. Это может свидетельствовать об избыточности мощностей в мире.

А вот рынок контрактов на цветные металлы показал существенную прибавку на минувшей неделе в диапазоне 2,0-3,5%.

Золото и серебро, на фоне усиления аппетита к риску, подверглись существенной коррекции: -3,1% (до 1,661 USD/oz) и -4,9% (32.61 USD/oz), соответственно.

Цены на нефть продолжили корректироваться. Brent: -1,7% ($123,26), WTI: -1,8% (105,52). Причина – техническая коррекция по результату предыдущих вух недель (рост).

Среди горячих новостей (hot news) на рынке, которые двинули рынки вверх можно отметить информацию со стороны американского банковского сектора, который накануне проходил стресс тестирование.

Так J. P. Morgan Chase & Co первым из ведущих американских банков объявил о повышении дивидендов и выкупе акций после получения от Федеральной резервной системы (ФРС) США результатов стресс-тестирования. Сам регулятор передвинул дату представления результатов в открытом доступе с четверга на вторник. J.P. Morgan неожиданно заявил во вторник (13 марта)  о своем намерении повысить дивиденд на $0,05 и запустить новую программу выкупа акций на $15 млрд. Эти сообщения побудили конкурирующие банки также поспешить со своими заявлениями.

Так, Goldman Sachs Group заявил о том, что не получил возражений против выкупа акций на неустановленную сумму и потенциального повышения дивиденда. USBancorp повысил дивиденд на 56%. BB&T Corp. сообщил о том, что у ФРС не было возражений против повышения дивидендов банка на 0,04 доллара. Bank of New York Mellon заявил о том, что центральный банк устраивают планы, которые подразумевают выкуп акций на $1,16 млрд и дальнейшие выплаты в размере $0,13 на акцию в этом году. Wells Fargo & Co., тем временем, увеличил дивиденд за 1-й квартал до $0,22 на акцию. American Express сообщила о том, что ФРС не стала возражать против планов распределения капитала компании, которые включают выкуп акций на сумму до $4 млрд и выкупа в размере до $1 млрд в 1-м квартале 2013 года. American Express может также увеличить свой квартальный дивиденд до $0,2 с $0,18.

Итак, результаты стресс-тестов показали, что 19 крупнейших американских банков смогут выстоять перед лицом масштабного экономического спада. Негативный сценарий ФРС подразумевал уровень безработицы в 13%, падение цен в жилищном секторе на 21% и снижение котировок акций на 50%. Ожидается, что сейчас, по прошествии четырех лет со времени начала финансового кризиса, многие банки повысят свои дивиденды и увеличат программы выкупа акций – уровни капитала повысились, а потери по проблемным кредитам продолжили сокращаться (данные: Азиатский репортер).

Данный новостной фон стал мощным драйвером для банковского сектора по всему миру и, особенно, в США, где котировки банков росли в диапазоне 3,0-6,0% за неделю.

Диспозиция сил. Итак, остаётся открытым вопрос об оправданности роста фондовых рынков и возможной коррекции, поскольку глобальная мировая экономика продолжает находиться в стадии рецессии, а глобальный мировой спрос продолжает падать.

«Тайной за семью печатями», на которой не принято акцентировать внимание общественности, остаются объемы торгов на биржах. Объемы торгов на фондовых и валютных биржах по-прежнему остаются существенно ниже февраля-марта 2011 г. Порою в разы. На развивающихся рынках это приблизительно 3-8 раз меньше, чем в феврале-марте 2011 г. На развитых рынках объемы торгов упали до минимумов за шесть лет. Т.е. рынок медленно, но уверенно высыхает. А ведь биржа, как и брокеры, основную часть доходов генерируют за счет комиссии, которая пропорциональна обороту торгов.

Существенное падение объёмов торгов на рынках фьючерсных контрактов (опережающий индикатор рынков – открытый интерес) даёт повод задуматься о вере инвесторов в будущее базисных активов по этим контрактам (акции, товары и пр.)

Все это может косвенно свидетельствовать о проблеме отсутствия крупного покупателя. Основным покупателем остаются институциональные инвесторы директивного типа (пенсионные фонды, ПИФы, взаимные фонды), т.е. те, которые не могут отказаться от покупок активов, будучи ограничены законодательством и требовательностью клиентов.

Главный вывод. Вполне вероятно, что та ликвидность, которая так и не смогла «припарковаться» в реальном секторе пойдет на подогрев рынка для его окончательной разгрузки. Т.е. если LTRO1 (декабрь 2011 г.) было использовано для организации ралли на финансовых рынках и масштабное вовлечение в эту рискованную игру частных инвесторов, то LTRO2 (февраль 2012 г.), новостные сводки от банковского сектора (дивиденды, выкуп собственных акций банковского сектора) будет использовано для разгрузки.

В результате, крупные маркет-мейкеры смогут «закрыться об» вновь прибывших на рынок и «распродаться на хаях». Это с лихвой покроет и обозначенные дивиденды и выкуп акций. К тому же, новости о скупке собственных акций смогут поднять к продаже более крупные пакеты этих же акций («игра в три стола»).

Таким образом, начался сезон выгодной распродажи акций крупными игроками, который может продлиться около месяца. По окончании данного периода высока вероятность сильной коррекции (обвала). Именно этот факт может стать поводом для QE3? Которое должно будет поддержать «топливом» (ликвидностью) финансовые рынки до окончания Президентских выборов в США.

На рынках явно отслеживаются сигналы массовой идиотии. Типичный пример – реанимация МММ в России. Интерес к акциям без четкой аргументации и связей с реальным сектором экономики и прогнозом будущего (спроса) свидетельствует о попытках вовлечения в игру широкой массы частников. Ралли на рынках выступает приманкой. Все это очень похоже на ситуации в преддверии больших обвалов на рынках (ретроспектива).


Аналитическая служба uTrader

Google+