Еженедельный обзор 16 апреля-20 апреля
Минувшая неделя на мировых финансовых рынках была отмечена разносторонней динамикой и была богата на события.

Коррекция или down trend? Позитивом недели стало то, что, несмотря на нагнетание медвежьих настроений накануне, многие рынки показали хорошую позитивную динамику (Германия, Великобритания, Китай, Россия и пр.), а правительства Испании и Греции смогли продолжить свои «победные» размещения облигаций (спрос превышал предложение в разы).

Рынки акций. Игроки на рынках по-прежнему находятся в поисках высоколиквидных бумаг, которые бы позволили им снизить риски входа/выхода. Об акциях второго эшелона и start-up речь пока не идет. Преобладает интерес к сырьевым компаниям с высоким запасом прочности по марже, а также к компаниям с высокой оборачиваемостью товаров (товары первой необходимости) – сегменты с сильным якорем спроса.

Аппетит к риску ограничен проблемами, связанными с неудовлетворительным состоянием банковского сектора (плохие балансы), проблемами государственнго долга и наращиванием диспропорций в структуре государственных расходов (бюджетные дефициты, наращивание социальных выплат, дезориетация частных инвестиций, вымывание капитала).

Рынки облигаций. Спрос на краткосрочные государственные обязательства и качественные корпоративные облигации остаётся на высоком уровне.

Лишних рынков сбыта не бывает. Из-за глобальной рецессии и «сворачивания» банковского мультипликатора главной задачей правительств становится поддержание спроса на продукцию своих производителей практически «любой ценой». И, поскольку, внешние рынки закрываются (протекционизм) или падают (рецессия), то усилия разворачиваются в сторону внутренних рынков. Это, как правило, сводится к расширению спроса внутри стран через увеличение ликвидности путём эмиссии и наращиванию социальных расходов (бюджет, госзаймы), снижению ставок резервирования и ставок рефинансирования для коммерческих банков, введение барьеров и пошлин для иностранных товаров (ипортозамещение), разворачивание крупных национальных инфраструктурных проектов.

Многие правительства сегодня находятся в поиске ключевых мультипликаторов, которые бы смогли запустить экономическую активность на национальном рынке: строительство, автопром, альтернативная энергетика и пр.

Среди основных событий прошедшей пятидневки, формировавших погоду на мировых финансовых и товарных рынках, можно было отметить следующие

Синижение процентных ставок по рефинансированию двух ключевых игроков в блоке BRIC: Индии и Бразилии. Так, центробанк Индии впервые за три года осуществил снижение базовой процентной ставки с 8,5% до 8,0%. Сокращение составило 0,5 п.п. при ожиданиях в 0,25. Официальная версия: решение принято с целью стабилизации экономического роста страны и увеличения запаса ликвидности для банковской системы.

Напомним, что это уже не первый шаг страны в текущем году в области ослабления кредитно-денежной политики. Так, Центробанк Индии в январе неожиданно снизил резервные требования к банкам впервые с 2009 года.

Центральный банк Бразилии понизил базовую процентную ставку с 9,75% до близких к историческому минимуму 9%. Кроме того, ЦБ заявил о возможности дальнейшего снижения стоимости кредитования в ближайшие месяцы с целью поддержать экономику страны.

Напомним, что бразильский Центробанк снижает ставки уже в шестой раз подряд с августа прошлого года, за это время стоимость кредитования сократилась уже на 3,5 п.п.

Наше мнение. Безусловно - это сигнал о рецессии и проблемах со сбытом продукции на внешних рынках (падение спроса). И Бразилия и Индия – это экономики ориетированные на экспорт.

На данный момент происходит попытка сделать «пересадку» на двигатель внутреннего рынка, через расширение ликидности. Подобное происходит и в Китае.

Проблемы с которыми столкнутся данные государства сводятся к рискам надутия пузырей в отдельных сферах, а также рост инфляции. Деньги могут так и не пойти в реальный сектор, а осесть в сфере чисто финансовых спекуляций (те же спекуляции с госбондами). Отсутствие сбалансированной экономики не позволит осуществить эффективное ипортозамещение.

Квартальная отчетность ведущих американских корпораций. Большинство американских корпораций, которые отчитывались на прошлой неделе (90%) показали отчеты либо в пределах, либо лучше ожиданий (Blackrock, Citigroup, IBM, McDonald's Honeywell, GE и Schlumberger и др.).

А вот чистая прибыль крупнейшего в мире производителя микрочипов — американской корпорации Intel в I квартале 2012г. снизилась на 18% и составила 2,9 млрд долл. против 3,5 млрд долл. в IV квартале 2011 г. Выручка Intel по итогам I квартала с.г. увеличилась на 1,6% и составила 12,9 млрд долл. против 12,5 млрд долл. в аналогичный период годом ранее. Операционная прибыль компании составила 4 млрд долл., что на 16% меньше показателя в 4,8 млрд долл., продемонстрированного в IV квартале в прошлом году.

Чистая прибыль одного из крупнейших американских коммерческих банков J.P.Morgan Chase & Co. за I квартал 2012 г. снизилась на 3% и составила $5,38 млрд (данные: РБК).

Наше мнение. Ожидания аналитиков (guidances) – это вещь крайне субъективная, к которой нужно относиться осторожно. Ожидания по американским компаниям были досточно консервативны.

Относительно компании Intel: мы связываем такую динамику с временным всплеском интереса к рынку продуктов компании Apple (новые статусные товары). Однако мы ожидаем восстановление интереса к продукции Intel. Причины: высокий спрос на стационарную компьютерную технику в развивающихся странах. Импульсный всплек (1 кв. 2012 г.) и затухание продаж (2 кв. 2012 г.) Apple.

Стремительное падение цен акций «локомотива» американского фондового рынка, компании Apple. За неделю Акции компании потеряли в цене 6%.

Наше мнение. Технологический сектор является локомотивом экономики США, а компания Apple – «генералом» этого сектора. Такое поведение «командного состава» сможет свидетельствовать о том, что и «рядовые офицеры и солдаты», так же перейдут в отступление. Вероятность этого высока.

На протяжении последних тридцати дней образ графика цены компании Apple сформировал классическую фигуру голова-плечи с уходом правого плеча в прорыв вниз. Это предполагает по классике жанра технического анализа продолжение стремительного падения цен.

Если американский рынок удержитя от down trend, и все обойдётся коррекцией, то по окончании этой коррекции мы coветуем открывать позиции (up) по компании Intel.

Стремительное падение котировок сырой нефти: -2,5% за неделю. Цены 6-месячных фьючерсов на сырую нефть марки Brent на Международной нефтяной бирже (International Petroleum Exchange, IPE) за неделю снизились с 121,81 до $118,85 долл/барр.

Мы ожидаем, что цены на нефть будут продолжать показывать высокую волатильность с тенденцией к снижению в район 115 долл/барр

Размещение государственных облигаций Испании и Греции. Несмотря на нагнетание страхов, спрос на правительственные обязательства данных стран оставался на высоком уровне.

На аукционе во вторник (17 апреля) Испания разместила гособлигации общей стоимостью 3,2 млрд евро со сроком погашения через 12 и 18 месяцев. Требуемая доходность возросла почти вдвое — по первым до 2,623% (с 1,418% на аукционе 20 марта), по вторым — с 1,711% до 3,110%. В то же время доходность по десятилетним испанским облигациям на вторичном рынке упала ниже уровня 6% после последнего размещения под 6,06% (данные: РБК).

А в четверг (19 апреля) испанское правительство привлекло 2,54 млрд евро за счет размещения гособлигаций со сроками обращения 2 года и 10 лет на аукционах при запланированном диапазоне от 1,5 млрд до 2,5 млрд евро. Министерство финансов Испании продало эталонные 10-летние облигации на 1,425 млрд евро с купоном 5,85% под среднюю доходность 5,743% годовых по сравнению с 5,403% на предыдущем аукционе по размещению этих бондов, состоявшемся в январе. Доходность аналогичных бумаг на вторичном рынке перед аукционом составляла 5,789%, после размещения она выросла на 3 базисных пункта. Спрос на 10-летний долг превысил предложение в 2,42 раза по сравнению с 2,17 раза 19 января. За счет размещения гособлигаций на 2 года удалось привлечь 1,116 млрд евро, средневзвешенная доходность бумаг составила 3,463% против 2,069% на последнем аналогичном аукционе, прошедшем в конце марта. Спрос превысил предложение в 3,28 раза (данные: РБК).

Инвесторы положительно оценили то, что Испания по-прежнему способна привлекать заемные средства, несмотря на резко возросшую стоимость таких заимствований.

Справка. Накануне кредитный дефолтный своп (CDS) по десятилетним облигациям Казначейства Испании достиг рекордной отметки в 521 базовый пункт, а доходность по испанским облигациям составила 6,16% - это максимум с 1 декабря. Исторически, уровень в 6% был преодолен Ирландией, Португалией и Грецией незадолго до того, как попросить финансовую помощь.

Напомним, что доходность по немецким бумагам составляет 1,172%. Разница в уровне ставок по испанским и немецким облигациям увеличилась с 424 до 443 пунктов. Изменения обусловлены негативной реакцией рынка на информацию, появившуюся на прошлой неделе относительного того, что в марте Центробанк Испании увеличил вливания в испанские банки почти на 50% до исторического максимума: объем заимствований в марте в два раза превысил показатель февраля и составил 316,3 млрд евро, что ограничивает гибкость межбанковского кредитования, также сигнализируя о сложностях привлечения средств на открытом рынке.

Ранее испанское правительство заявило об ожидаемой рецессии по результатам I квартала в размере 0,3% ВВП (аналогично спаду в IV квартале 2011 г.). Дефицит бюджета Испании в 2011 году составил 8,51%, практически на 3% превысив целевой показатель. Как ожидается, дефицит госбюджета в этом году не должен превысить 5,3% (и 3% в 2013 г.).

Во вторник (17 апреля) аукцион провела и Греция — ей удалось привлечь 1,8 млрд евро под трехмесячные бумаги по ставке 4,2% (предыдущее аналогичное размещение в марте произошло под 4,25%; данные: РБК).

Успешное размещение свидетельствует о том, что инвесторы не ожидают от выборов в греческий парламент, которые должны состояться 6 мая, серьезных изменений экономического курса страны, а сделка с частными кредиторами и помощь Евросоюза и МВФ отвлекли внимание от греческого госдолга.

Напомним, на текущий момент к мерам спасения от банкротства уже прибегли Ирландия, Португалия и Греция, получившие финансирование как от МВФ, так и от европейских механизмов стабильности (EFSF и EFSM). Однако EFSF и сам столкнулся с ростом требуемой доходности по выпускаемым бумагам. Средняя ставка последнего размещения возросла с 0,204% до 0,254%.

Данные события можно рассматривать как ключевые ориентиры (benchmark, drivers) в выработке стратегии рыночной игры в ближайшей перспективе.

Таким образом, спрос на долги Европы продолжает оставаться на высоком уровне (в очередь). Желающих «купить»европейские долги и активы хватает. Среди таковых отмечены даже азиатские инвесторы. Однако не всех пускают в эту игру.

EUR. Этот факт, безусловно, смог поддержать (и будет поддерживать) европейскую валюту, которая прибавила за неделю в паре EUR/USD +0,76% (с 1,314 до 1,322).

Поддержку евровалюте оказала и вышедшая на минувшей неделе статистика по тоговому балансу зоны евро (данные: Евростат).

Профицит торгового баланса зоны евро в феврале составил 2,8 млрд евро. Объем экспорта 17 государств, входящих в еврозону, в феврале в годовом исчислении повысился на 11%, а объем импорта - на 7%. В месячном исчислении с учетом сезонной корректировки экспорт еврозоны в феврале вырос на 2,4%, а импорт - на 3,5%.

Дефицит торгового баланса в 27 государствах - членах Евросоюза (ЕС) в феврале 2012 г., по предварительным данным, составил 9,4 млрд евро, тогда как в январе 2011 г. дефицит составлял 10,5 млрд евро. В январе с.г. дефицит торгового баланса в странах ЕС составлял 23,5 млрд евро. При этом в феврале 2012 года относительно февраля 2011 года объем экспорта 27 государств - членов ЕС увеличился на 10%, а импорта - на 8%. В месячном исчислении с учетом сезонной корректировки экспорт в 27 странах Евросоюза вырос в феврале 2012 г. на 1,3%, а импорт - на 3,2%.

Британский фунт на минувшей недели смог достичь пятимесячного максимума против доллара США (GBP/USD) – 1,6129 (+1,26% за неделю).

Цены на сталь на фоне вялого спроса продолжили топтание на месте. Цены 3-месячных фьючерсов на сталь на Лондонской бирже металлов (London Metal Exchange, LME) показали по итогам недели нулевую динамику (510 $/т)/

Поднебесная: продать нелья произвести. На минувшей неделе китайская ассоциация стали (CISA) выступила с меседжем о том, что сектор экономики Китая, занимающийся сталью, понес серьезные потери по итогам I квартала на фоне высоких цен на сырье и слабого спроса. Был сформирован тезис, согласно кторому, с начала XXI века ситуация, когда все участники сталелитейного сектора несут убытки, наблюдается впервые. Заводы Китая, которые производят около половины всей стали в мире, потеряли по итогам квартала $444 млн.

По прогнозам экспертов CISA ситуация может улучшиться во II и III кварталах, но сталелитейным заводам сейчас крайне тяжело, они находятся под давлением со стороны падающего спроса. Дополнительным негативным фактором служит рост издержек. Несмотря на то, что сезонное восстановление спроса на сталь проходит намного более слабыми темпами, чем ожидалось, производство продолжает расти быстрыми темпами и в марте достигло рекордных 61,58 млн тонн (данные: Vestifinance).

Наше мнение. Как мы и писали ранее, сталь это опережающий индикатор экономической активности в реальном секторе экономики. На данный момент этот индикатор указывает на то, что реальный сектор стагнирует. Следовательно можно ожидать увеличение спроса на государственные бонды.

Диспозиция сил. США остаются форпостом благополучия в финансовом мире, поэтому капиталы пока что не спешат стремительно удаляться от американских рынков и американской валюты. Напомним, что большая часть мировых активов номинирована в USD (около 80%).

Промышленное производство в США в марте осталось без изменений второй месяц подряд: загруженность производственных мощностей в марте сократилась до 78,6% по сравнению с пересмотренным в сторону повышения значением февраля 78,7%. Это является еще одним признаком замедления промышленного производства. Показатель остается ниже среднего значения за период с 1972 по 2011 год, составляющего чуть более 80% (данные: ФРС).

Европа продолжает испытывать давление со стороны проблем долга своей южной части (Испания, Италия, Греция), что продолжает оказывать сильное спекулятивное локальное воздействие на евровалюту. Однако, не смотря на все негоразды периферия Европы остается в зоне евро и рассматривается как потенциальный рынок сбыта, стабилизатор сбалансированности экономики Еврозоны.

В период глобальной рецессии самым важным заданием остаётся сохранение хоть какого-нибудь спроса, т.к. все внешние рынки закрываются (политика протекционизма) и падают.

Известно, что современный бизнес имеет тенденцию к расширению рынков сбыта и экспансии, поскольку не может реализовать всю добавленную стоимость внутри страны. Для этого есть существенные оганичения: размер заработных плат существенно ниже вновь созданной стомости, провалы рынка (насыщение определенными товарами), сбой в работе кредитного мультипликатора.

Поэтому, на наш взгляд Евросоюз имеет высокую мотивацию для сохранения контроля и влияния в своей периферии.

Мы не склонны к пессимистическим оценкам евровалюты. К тому же, период активной эмиссии цетробанков способствует оттягиванию свободной ликвидности от проектов в реальном секторе экономике, проблемы банковского сектора повысили стоимость фондирования для реальных проектов. Отсюда, главной задачей является сохранение того, что уже было построено, когда банковский мультипликатор работал на высоких скоростях.

Справка. На самом деле благода эмиссии цетробанков инфлируют практически все валюты. И такая синхронность иногда может создавать иллюзию стабильности или временной силы одной из валют. Дефицит ликвидности на краткое время скрадывает эту инфляционную составляющую (высокий спрос на деньги).

И если экономику Германии, Франции, Великобритании можно образно сравнить с аристократическим имением (высокие переделы в промышленности и развитые финансовые институты), то экономики Италии, Испании, Португалии можно соотнести с хозяйственными постройками (портовая инфраструктура, сельское хозяйство, сфера туризма, сбыт товаров), обеспечивающими стол и бесперебойную работу мозга и сердца Европы.

На наш взгляд ключевым индикатором состояния и перспектив Еврозоны выступает состояние экономики Германии. Именно Германия  сегодня «задает тон» индустриальной и финансовой  сфере Европы. А макроэкономические данные из Германии в последнее время выходят довольно таки сильные.

Так на прошлой неделе (пятница, 20 апреля) индекс деловых настроений IFO Германии в апреле вырос шестой месяц подряд, до 109,9 против 109,8 в марте и достиг самого высокого уровня с июля 2011 г.

Справка. IFO (Business climate index) или Индекс делового оптимизма по Германии «Бизнес климат». Данный показатель публикует Западно-Германский институт IFO. Цифры ниже 100 являются индикатором замедления темпов развития экономики, и однозначно рассматривается рынком как негативный фактор. Значение выше 100 показывает растущий оптимизм среди предпринимателей, что в свою очередь вызывает укрепление EURO (EUR); SWISS FRANK (CHF). Часто на величину этого индекса оказывают влияние психологические факторы, нежели фактическое состояние дел. Однако, несмотря на это, реакция может быть очень сильной. Показатель выходит в середине каждого месяца.

Премия за комфорт. Многие европейские страны по-прежнему остаются востребованы как цетры туризма и образования. За годы кредитного «бума» 2004-2007 гг. удалось построить солидную инфраструктуру отдыха и развлечений.

Высоким спросом пользуется Европейская коммерческая и жилая недвижимость.

Институциональный каркас и финансовая система Европы является менее деформированной по своим масштабам и структуре нежели аналог США, что позволяет рассматривать Европу как элемент диверсификации глобальных рисков.

Если в США основной движущей силой по разгону рынка до последнего времени были преимущественно крупные банки и инвестбанки с мощными и масштабными программами кредитной накачки потребительского спроса, то Европа изначально больше поддерживала свой спрос за счёт социальных расходов правительств. Сейчс США также вынуждены идти этим путем.

Гипертрофированная финасовая система США и риски такого масштаба, высокая зависимость от действий ФРС стимулируют открытие позиции в более уютной и интимной Европе.

Важным фактором, поддерживающим «спрос на Европу» являтся фактор идивидуальной безопасности инвестора. И если в США можно наблюдать невероятно высокий и тотальный котроль за движением капитала и въезд на территорию, то Европейские институты в этом отношении более либеральны. Контроль менее жесток и цетрализован.

В совокупности это поддерживает процессы перелива капитала в данный сектор мирового рынка на высоком уровне.

Инфрмация к размышлению (данные: Eurogas). Потребление природного газа в странах ЕС в 2011 г. сократилось на 10,7%. Об этом сообщает ассоциация Eurogas. Причина — более теплая погода и изменение относительной рентабельности использования газа и угля на ТЭЦ Европы.

В общей сложности в 2011 г. 27 стран ЕС потребили 470,7 млрд кубометров газа. Несмотря на количественный рост потребителей и расширение газораспределительной сети ЕС (+0,9%, до 116,8 млн подключенных потребителей), объем потребления природного газа 27 странами ЕС, входящими в Eurogas, в 2011 г. существенно сократился. Наибольшее падение потребления наблюдалось в Великобритании (крупнейший газовый рынок Европы), где оно сократилось на 18 млрд кубометров (17,8%). В процентном выражении сильнее всего потребление упало в Швеции (–21,4%) и Дании (–18,3%). В среднем по Европе, за вычетом Великобритании, спрос сократился на 9%. Впрочем, в некоторых странах наблюдается и рост потребления: речь прежде всего идет о Балканском регионе. Так, в Болгарии потребление газа увеличилось на 12,3%, а в Греции — на 23,3%.

Eurogas называет две причины сокращения потребления, которые можно считать общими для всех европейских рынков. Это более мягкие погодные условия в 2011 г. по сравнению с 2010 г., что привело к снижению энергопотребления в целом, и изменение рентабельности использования различных энергоносителей в генерации электроэнергии. Так, если в 2010 году с экономической точки зрения на ТЭЦ было выгодно использовать газ, то в 2011 году баланс сместился в пользу угля. Немалую роль в падении потребления газа сыграл экономический спад, отмечают аналитики Eurogas, равно как и увеличение выработки электроэнергии альтернативной энергетикой (АЭС и станциями на возобновляемых источниках).

Структура поставок газа в Европу в целом осталась неизменной. 34% спроса стран ЕС, как и в 2010 г., были удовлетворены за счет собственного производства. Среди внешних источников лидерство сохраняют Россия (24% против 23% в 2010 году), Норвегия (19%) и Алжир (9%). 14% в структуре поставок приходилось на СПГ, одним из крупнейших поставщиков которого был Катар (7%).


Аналитическая служба uTrader

Google+