Еженедельный обзор 30 апреля-4 мая
Sell in May and go away
Распродавайся в мае и «залегай на дно»

Итак, рынки вступили в май месяц. Приближается лето. Традиционно, как подтверждает ретроспектива, на май приходится перераспределение капитала (балансировка портфелей): спекулятивные интриги марта-апреля сменяются трезвой переоценкой ситуации. Обыгранные ранее идеи оставляют на какое-то время массу инвесторов физических лиц один на один с рынком: «сектор приз». Однако, как правило, рядовые инвесторы не в силах удерживать ценовые уровни и дальше двигать рынками. Т.е. после трезвого осмысления отработанных интриг, обычно, по истечении нескольких недель происходит временное бегство капитала: у инвесторов физических лиц – фиксация прибыли и паника, у крупных игроков (они распродаются на пиках) ребалансировка портфелей и «сытый пост».

К тому же вступает в силу эффект лета (сиеста фондовых рынков). Т.е. ситуация затухания торговых оборотов на период май-август. Причины здесь разные. От банальных (отпуска) до серьезных (накапливание данных по результату активности нового широкого делового цикла апреля-сентября, оценка климатических рисков в случае с урожайностью и пр.). Т.е. «цыплят по осени считают».

Цетральным драйвером прошлой недели стали котировки нефти. Так котировки европейской марки нефти Brent по результату пяти дней опустились до отметки в 113,18 $/тонну (-5,5% с н.н.). Американская нефть марки WTI так же ушла вниз до 98,49 $/тонну (-6,1% с н.н.).

Накладываясь на сильную коррекцию фондовых площадок, такое снижение нефтяных котировок стало серьезным поводом для снижения аппетита ко всякому риску.

В этом плане у «страха ноги быстры», поскольку нефть является опережающим индикатором активности в реальной экономике как в сторону роста так и в сторону снижения. Именно обвал нефтяных котировок стал мощным драйвером обвала в 2008 г.

Напомним, что нефть очень плотно коррелирует с рынками акций, поскольку потребление данного товара предварет экономическую активность в реальном секторе экономики.

На рынке снова стали раскручиваться «медвежьи мантры» относительно проблемы глобальной рецессии, замедления экономики Китая и пр.

И нужно сказать не без основания. Индикаторы реальной экономики (загрузка мощностей, спрос и цены на сталь, безработица и пр.) действительно указывают на системные проблемы. Рентабельность «магической EBITDA» у многих производственных компаний потихоньку начала сползать к значениям своего дна в 2008 -2009 гг. Причины банальные: слабая работа ключевых мультипликаторов спроса (строительство, автопром…).

Справка. EBITDA ( Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) -  прибыль до вычета процентов, налогов и амортизационных отчислений. Или, попросту говоря, наиболее общий и «грубый» показатель валового денежного потока от операционной деятельности: операционная прибыль + амортизационные отчисления. Амортизационные отчисления – это такой вид затрат который уменьшает налогооблагаемую прибыль , но не приводит к вымыванию денежного потока на сторону. Т.е.нет расчетов с поставщиками, идёт накоплнение средств внутри предприятия в специальном амортизационном фонде. А это инвестиционный ресурс и оборотные средства.

Снижение аппетита к риску потянуло за собой снижение валют и товаров, которые тесно коррелируют с рисковыми активами (евро, российский рубль; медь и пр.).

Так за менувшую неделю европейская валюта в паре EUR/USD потеряла 0,76% достигнув отметки 1,3083.

Цены 3-месячных фьючерсов на медь на Лондонской бирже металлов (London Metal Exchange, LME) на минувшей неделе просели на -3,6% достигнув отметки  8 254,0 $/тонну.

Наше мнение. Мы ожидаем стабилизации цен на ключевые commodities в перспективе ближайших недель. Паруса промышленного роста АТР по прежнему ориентированы на рост. По той же причине спрос на сырьё будет продолжать оставаться на высоком уровне.

Продолжающаяся периориентация многих развитых рынков на альтернативные источники энергии, укрепление их энергобезопасности (диверсификация источников энергии, уход от ядерных источников) будет способствовать спросу на проводники (спрос на медь).

Цены на нефть по классике жанра – это цены с повышенным коэффициентом волатильности. Здесь высока геополитическая составляющая (премия/дисконт).

Снижение аппетита к риску традиционно вызывает рост американского доллара как валюты убежища, а так же снижение доходностей наиболее ликвидных облигаций.

Минувшая неделя подтверждала данную логику.

Так индекс доллара (USD Index) смог вырости против основных валют на +0,9% (структура корзины индекса: евро – 58%, иена – 14%, британский фунт – 12%, Шведская крона – 4%, швейцарский франк – 4%).

Фондовые площадки подверглись сильной коррекции. Европейские рынки – в амплитуде -1,5%/-2,0%. Американские рынки так же ушли на в красную зону на глубину -1,25%/-2,5%. Среди рекордсменов Нового света можно отметить индекс высокотехнологичного сектора NASDAQ, на который возлагались большие надежды (-3,0% с н.н.). Миной, приведшей в действие обвал индекса стали акции Apple (-3,25%).

Мы описывали в предыдущих обзорах ситуацию с Apple. Ситация вполне предсказуема.

Опасность состоит в том, что идея высокотехногичного сектора как локомотива роста, который сможет вывевти США из рецессии и позволит закрепить конкурентное преимущество на рынках, генерирует риски тотального недоверия к экономическим перспективам США вообще. И если люди перестанут верить в это идею, то они вообще могут перестать верить в американский рынок. К тому же многие фонды гипертрофировали структуры своих пртфелей в пользу Apple и технологичного сектора в целом. А это, в случае продолжения обвала, может вызвать непредвиденную мультипликацию банкротств и закрытия позиций на фондовом рынке (margin call).

В данном случае должно вмешаться государство и предложить помощь печатного станка. Высока вероятность очередной программы помощи рынкам.

Азиатские фондовые площадки торговались разнонаправлено. По классике жанра пользовался спросом японский рынок и иена (временные гавани стабильности). Перефирия АТР корректировалась (Малайзия, Новая Зеландия), Китай укреплялся.

Тенденции рынка подверждались снижением доходностей по наиболее ливидным облигациям (рост спроса на данный актив).

Так, доходность американских «десятилеток» (10Y UST Bonds) по  результату недели снизилась с 1,91% до 1,88%.

По немецким 10 летним облигациям ситуация аналогична: недельное снижение с 1,66% до 1,58%.

Таким образом, крупный капитал, сделав свою прибыль в марте апреле паркуется в тихих гаванях оставляя рядовых инвесторов физиков, не обладающих такими возможностями маневра, один на один с «победным призом». По истечении определённого периода и «выитряхивания» оставшихся частных инвесторов, возможно возобновление пополнения «закромов» на просадке летом. Новым флагом способным повести рынки в атаку возможно станет неплохая (относительно ожиданий аналитиков) статистика по Китаю и порционные вливания ликвидности от ведущих цетробанков мира.

Среди прочих интриг, которые удерживали рынки в напряжении можно назвать выборы Презедента Франции (второй тур, заметный перевес Франсуа Оланда – 53%), кадровая балансировка Правительства России после второго тура президетских выборов, парламетские выборы в Греции.

Наше мнение. Мы ожидаем, что рынкам удастся избежать глубокой и масштабной коррекции, которая при нынешней ситуации в мировой экономике равносильна потере конроля над ситуацией (власти) и заключает в себе риски непредвиденных цепных реакций. К концу мая можно будет увидеть переход от фазы обострения к вялотекущей динамике цен.

Основные доходы уже были заработаны. С начала года рынки росли довольно сильно, давая возможность рапродаться на высоких уровнях (практически целый квартал). Да и объёмы торговли на рынках существенно уступают ретроспективе, а, следовательно, ход вниз затруднён.

Ситуацию на рынках косвенным образом может поддержать безработица, поскольку многие люди, потерявшие работу в Европе и Америке, не найдя её вновь, смогут сделать отчаянные попытки импульсных заработков на фондовых рынках (открытие новых счетов).

Изменение в во властных структурах Европы, на наш взгляд, кардинально не изменит положение дел в региональной экономике (довлеющий и глобальный характер проблем, кадровая проблема).

Итоговый вывод. Мы ожидаем выхода на сцену «новых» драйверов роста фондовых рынков: эмиссионных программ мировых цетробанков (ФРС, ЕЦБ, Банк Япониии…).

Глубокая «игра в коррекцию» не выгодна большей части игроков, объемы торгов существенно уступают ретроспективе. В случае непредвиденного коррекционного обстрения – вероятно введение правил на ограничение коротких продаж.

В ближайший период вероятно снижение масштабной консолидации в акциях, снижение объёмов торгов, незначительный рост волатильности.

Облигации и валюты будут использованы как промежуточный буфер для ребалансировки портфелей.

Мировая экономика находится в стагнации, конроль со стороны крупного капитала усиливается, что затрудняет мелкому инвестору иметь «свой» успех. Зарабатывать на стратегических инвестиционных проектах становится все труднее. Все просчитывается. Нужна конфиденциальная информация (inside). Аналитика на аналитику. Информационная борьба – это особый вид бизнеса, где можно споткнуться на дезинформаци. Мы пытаемся вскрыть причинно-следственные связи, чтобы инвестор не попался на дезинформации.

Однако, есть надежа, что крупный капитал не в состоянии проконтролировать всё, т.к. существуют бреши. Остаются «дыры», где можно заработать: государственные проблемы (государство вынуждено идти на жертвы), возможности рынков товаров первой необходимости и постоянного спроса. Идолы приходят и уходят, а товары постоянного спроса остаются.

В остальном – слишком большие риски, рецессия, манипуляции, сговоры, контроль. Рынок давно перестал быть стихийным – все под контролем. Действует силовая экономика. Где меньше котроля, там и можно зарабатывать.

Итак, основным источником заработка в ближайшей песпективе (квартал) остаются «короткие дистанции»: краткосрочные депозиты (3 мес.), короткие государственные облигации (год), короткие корпоративне бонды (год), валютные спекуляции, инвестиции в сфере производства и распределения товаров первой необходимости.

При выборе же долгосрочных инвестиций в конкретные ценные бумаги мы рекомендуем пользоваться проверенными критериями Уоррена Баффетта:

1. Инвестируйте только в тот бизнес который Вы хорошо понимаете или в котором Вы «варились» достаточно долгое время. Это предполагает глубокое понимание схемы зарабатывания денег (вход/выход, прикрытие рисков) в данном бизнесе, понимание рынка товара и некоторых подводных камней (конкуренция, товары заменители, пороги входа/выхода).

2. Инвестируйте в бизнес достаточно простой для понимания и расчётов. (…Дьявол и убытки скрываются в сложном).

3. Вкладывайте в те компании, которые связаны своей деятельностью с удовлетворением насущных потребностей человека (сильный якорь спроса).

4. Имейте достаточную информацию о менеджменте компании. Предпочтение отдавайте компаниям с харизматическими и посвященными лидерами, которые бы смогли в кризсное время остаться в данном направлении не смотря ни на что (…Вы должны быть готовы отдать замуж за главного менеджера, покупаемой Вами компании свою дочь).

5. Инвесттируйте в компании имеющие существенное и долгосрочное конкурентное преимущество (техника, технология, сервисная стратегия).

6. Самостоятельно и тщательно изучайте финансовую отчетность, пояснения к ней, и письма к акционерам компании. Особенно внимательно анализируйте статьи с которыми наиболее часто происходят манипуляции: амортизационные отчисление и амортизационная политика (манипуляции с прибылью), расходы будущих периодов/доходы будущих периодов (манипуляции с прибылью), прочие доходы/расходы (импульсные улучшения отчетов, манипуляции с прибылью).

7. Анализируйте спрос на продукцию компании, источники его увеличения (подпитки), уменьшения в будущем. Это главный двигатель бизнеса.


Аналитическая служба uTrader

Google+