Еженедельный обзор 7 мая-11 мая
Банкир - это человек, который одолжит вам зонтик в солнечную погоду,
чтобы забрать его, как только начнется дождь
Роберт Фрост

Результат минувшей недели на финансовых и товарных рынках продолжал коррекционную фазу на американских фондовых площадках, которые фиксировали падение в интервале от -0,8% до -1,4%.

Рынки находились под сильным давлением событий в Европе: политическая нестабильность в Греции (затягивание вопроса с формированием правительства, возможность перевыборов), ожидание кардинальных перемен во внешней и внутренней политике Франции в связи с избранием нового кандидата от левых сил (социалистическая партия) Франсуа Олланда. Так французский CAC40 по результату недели просел на -2,6% с н.н.

Смена Николя Саркози на Франсуа  Олланда означает новый старт переговоров с сильными мира  сего (Германия, Росиия и др.) о месте Франции под Сонцем: лобби на французкий экспорт, доступ к сырью… А это - риски.

В целом европейские фондовые площадки торговались в умеренном негативе (-0,2%/-0,5% с н.н.). Традиционно лучше других смотрелся немецкий DAX (+0,2% с  н.н.). Экономика Германии медленно, но уверенно наращивает свой экспорт и экономическое доминирование в Европе.

Вновь и вновь стали всплывать на поверхность разговоры о реализации дефолтного сценария для Греции, о её выходе из зоны евро. Здесь отмечены и муссировались опасения по поводу каскадной мультипликации дефолтов в зоне евро: Португалия, Испания, Франция…

Проблема дефолта европейских стран связана с тем, что дефолтные сценарии в странах с преобладающей долей государственного долга, а не корпоративного (например, Исландия), может привети к невозможности для правительств нести расходые части бюджетов. Это грозит катострофическим падением спроса на внутренних рынках, а так же потерей контроля над ситуацией.

Действительно, отдавать долги в пределах 80-120% от ВВП нечем. Реальная экономика в условиях падающего спроса не генерирует таких доходов. Тянуть «кандалы процентов» по обслуживанию долгов – тоже как будь-то неоправданное занятие. Допускать усиление кризиса в проблематичном банковском секторе при дефолте государственных финансов – это высокий риск неуправлямой финансовой реакции. Геометрия этих проблем со временем может потребовать серьезного и нестандартного отвлекающего маневра. Появление новой проблемы, способной поглотить старую по своим масштабам и значимости может дать временный позиционный выход из сложившегося лабиринта. В среднесрочной перспективе решения фундаментальных проблем экономики пока нет – рецессия.

Масла в огонь на прошлой неделе подлили слухи о том, что в Германии многие административные единицы (бундесы) параллельно переходят к внутренним расчётам в собственной валюте (пока в купонном виде). Это может быть рассмотрено и интерпритировано как подготовка к экстренному выходу Германии из зоны евро.

Безусловно, политические риски Европы вместе с продолжающейся коррекцией на фондовых рынках усилили давление на перспективы евровалюты.

Так, евро в паре EUR/USD за неделю смог потерять более 1,5% достигнув отметки 1,2917.

Мы уже не раз говорили о том, что вопрос сохранения единой европейской валюты  - это вопрос сохранения рынков сбыта и вопрос контроля над экпортом нестабильности и «чужой» монетарной инфляции извне через доллар.

Сохранение зоны евро означает тот факт, что единый европейский рынок может продолжать отстреливаться от печатных станков мировых цетробанков из своей монетарной пушки (ЕЦБ). И если эта возможность будет утрачена, то победа в неэквивалентном обмене и присвоении чужой добавленной стоимости на поле падающего спроса будет проиграна.

Взаимная осада валютных зон продолжается. У кого хватит больше терпения и «припасов» покажет время.

США могут сдаться первыми, поскольку критическая масса социальных проблем, которые завязаны на аппарат искусственной подпитки ликвидностью гораздо выше (расходы бюджета США на 53% выше доходов). Именно существование этого факта, позволяет нам с уверенностью ожидать очередного раунда эмиссионных вливаний от ФРС перед президентскими выборами в США. Ориетировочно – за четыре месяца до президентских выборов, которые должны пройти на пиках подъма рынков и социальных выплат.

На данный момент проблема безработицы в США формирует очень сильное протестное движение.

Напомним, что исторически проблема развития высоких технологий на развитых рынках связана с нарастающим высвобожднием рабочей силы. Т.е. автоматизация производства и социальной сферы ведет к оптимизации процессов и расходов на оплату труда. Это, в свою очередь, сильно увеличивает число безработных (падение потребительского спроса).

Так же, в данном случае имеет место тенденция к гипертрофированному развитию сферы услуг (более 80% ВВП – для США), которая берет на себя задачи устроить тех, кто потерял рабочие места в производстве. Однако, вспомним, что сфера услуг не является генератором добавленной стоимости и спроса, а, следовательно, при падении денежного мультипликатора, который частично оплачивает своей кредитной эмиссией и скоростью оборота большой штат сотрудников в гипертрофированной сфере услуг, имеет место «бомба» безработицы и в сфере услуг.

Существенно дополняет проблему безработицы в развитых странах и тот факт, что большая часть производств низких и средних переделов в промышленности уже вынесена в развивающиеся страны. Т.е. там работают граждане других стран. Вернуть эти производства в свои границы практически нереально (время, усилия, разница в ставках заработной платы).

Таким образом, рост численности населения, высокий удельный вес пенсионеров (социальные расходы), развитие высоких технологий с высокой долей автоматизации производственных процессов ведет к неминуемому и катострофическому падению спроса на внутренних рынках развитых стран. Крайне необходима экспансия на внешние рынки (или работа печатных станков). Т.е. туда где можно «обналичить» вновь созданную добавленную стоимость. В противном случае, результатом будет кризис перепроизводства и работа в запасы. Игра в нарастающий кредитный спрос (рейганомика) практически подошла к концу: критические размеры долга и процентов, кризис банковской системы.

Итак, рынки приблизись к своему «новому ледниковому периоду». Лёд в данном случае – это сжатие ликвидности в отдельных инструментах, стремительная рецессия и замедление циркуляции капиталов между рынками.

В роли исчезающих мамонтов могут оказаться отдельные системные банки, которые «по уши» в старых долгах, которые никто не может отдать. Впрочем, ситуцию могла бы исправить охота на русского медведя (РФ), который имеет очень много «припасов полезного жира»  в виде леса, нефти, полезных ископаемых (Сибирь, Дальний Восток). Это тот, ресурс, которым можно было бы на какое-то время оплатить проблемы развитых рынков, меняя эмиссионную валюту на реальные ценности. Однако, русский медведь может не только спать, но и вести охоту. На данный момент препятствием является усиление позиций Евроазийского союза.

Наше мнение. Апокалиптические сценарии на фондовых рынках преувеличены по ряду причин. Во-первых. На фондовых рынках «завязаны» пенсионные системы практически всех развитых стран. Если исключить вариант открытых военных действий (вариант списания пенсионных долгов), то фондовые рынки буду продолжать сохранять свои функции. В противном случае система экономической и политической власти теряет свои позиции и погружается в хаос. Во-вторых. Это вопрос комфорта и компрадорской буржуазии. Известно, что с развивающихся рынков капитал постоянно экспортируется (или реэкспортируется в случае иностранных инвестиций) в развитые страны: покупка недвижимости, предметов роскоши, пополнение банковских счетов и пр. Причина заключается в том, что развивающиеся рынки имеют высокую социальную напряженность, низкое качество социальных и правовых институтов и не гарантируют защиту капиталу в случае смены политических декораций. Т.е. зарабатывать деньги, продавать ресурсы и пр. там выгодно, а качественно жить  - нет. Постоянный отт
ок капитала с развивающихся рынков, миграция владельцев капитала обеспечивает постоянную подпитку фондовым рынкам развитых стран. Только из России ежегодный экспорт капитала составляет порядка $250 млрд.

Примечание.  Копрадорская буржуазия – это чиновники-бюрократы и бизнесмены-олигархи, наживающие свой капитал на продаже за рубеж отечественных природных ресурсов и торговле иностранными товарами и хранящих свои деньги в иностранных банках, и мотивированые на собственные интересы и не задумывающиеся над последствиями для экономики страны.

На данный момент снижение аппетита к риску вновь простимулировало сжатие ликвидности в отдельных защитных инструментах: немецкие и американские бонды, американский доллар.

Австралийский доллар как валюта тесно корреклирующая с риском за минувшую неделю потерял 1,98%, достигнув отметки 1,0019.

Пока данные колебания могут быть обяснимы нестабильностью на фондовых рынках и политической риторикой в Европе, что в совокупности тянет за собой снижение аппетита к риску и угнетает валюты, которые традиционно коррелируют с риском (евро, австралийский доллар, российский рубль и др.). Однако если этот процесс затянется, то снижение сырьевых валют можно будет уже рассматривать как интегральную оценку инвесторами положения дел в реальной экономике на развивающихся рынках (Китай, Росиия и пр.).

На данный момент, имеет место продолжение падения цен на сталь. Так, цены 3-месячных фьючерсов на сталь на Лондонской бирже металлов (London Metal Exchange, LME) продолжили свое падение, начатое от 20 февраля т.г., достигнув отметки в 480 $/тонну (-11% за два месяца).

Это свидетельствует о слабых ивестиционных позициях в реальной экономике. Скорее всего программы нового строительства будут заменены капитальными ремонтами и локальной модернизацией существующих мощностей.

Цены на нефть продалжают оставаться на высоких уровнях. Так, цены 6-месячных фьючерсов на сырую нефть марки Brent на Международной нефтяной бирже (International Petroleum Exchange, IPE) за неделю практически не изменились оставаясь у отментки 112 $/бар.

Однако мы видим (см. рис. 1), что цены на энергоносители, не получив поддержки в виде инвестиционной активности в реальном секторе имеют тенденцию к спаду. Скорее всего, цены на энергоносители в летний период – как показывает ретроспектива - смогут показать еще одну просадку.



Рис. 1 Дивергенция цен на сталь и цен на нефть: с начала 2012 г. нефтеные цены «режут» и без того слабую реальную экономику.

Цены на медь (рис. 2), которые также рассматриваются как опережающий индикатор активности реального сектора экономики подтверждают движение инвестиционных ожиданий на рынке стали (down trend).


Рис. 2 Корреляция цен меди и стали

Итоговый вывод. Мы видим высокую вероятность возобновления программ помощи со стороны ЕЦБ и ФРС в перспективе ближайших двух месяцев. Это сможет поддержвть рынки и евро валюту, решить проблему ослабления ликвидности рынков.

Предсказывать итоги политических событий в Ерозоне мы не беремся. Исходя из рыночных факторов евровалюта имеет сильную линию поддержки на уровне 1,28. Однако политические факторы могут сыграть против евро в моменте.

Мы продолжаем сохранять бычьи позиции по евровалюте и рассматриваем данную просадку по евро как хорошую возможность заработать на отскоке в песпективе ближайшего месяца.

Котировки золота продолжают свое падение в Лондоне (уже 1 583 $/унц). Это может свидельствовать о том, что новый виток кризиса ликвидности набирает силу. Безумные прогнозы относительно уровней $2 500 или $2 700 по всей видимости не учитывали новый этап проблем в рефинансировании долга и риски геополитического перекраивания рынков.

Попытки сжаться в долларе (Index USD за неделю прибавил +0,8%, 80,264) и удешевление евро  - это благоприятная возможность для ребалансировки активов в пользу недооцененных секторов Европы и Азии.


Аналитическая служба uTrader

Google+